事件描述

    　　公司发布 2021 年三季报，前三季度公司实现营业收入562.06 亿元，同比增长66.13%；实现归母净利润75.56 亿元，同比增长18.87%；实现扣非归母净利润73.99 亿元，同比增长23.02%；其中Q3 单季实现营业收入211.07 亿元，同比增长54.17%；实现归母净利润25.63 亿元，同比增长14.39%；实现扣非归母净利润24.95 亿元，同比增长17.65%。

    　　事件点评

    　　毛利率维持低位，存货环比有所上升。Q3 单季公司销售毛利率18.93%，同比下降6.86pct，环比下降3.40pct，主要原因是今年以来硅料价格及海外运输费用的上涨压缩组件环节利润，另外前期遗留的部分低价组件订单造成了一定的亏损，我们认为公司目前已度过最艰难的时期，Q4 起组件端盈利状况将有所改善。Q3 末公司存货约199.51 亿元，比Q2 末增长13.93%。

    　　另Q3 单季公司收到对联营及合营企业的投资收益1.66 亿元，同比增长141.90%，主要因为年内硅料价格大幅上涨，来自联营企业四川永祥的投资收益增加所致。

    　　硅片稳居龙头地位，电池效率连破记录。上半年公司实现单晶硅片出货38.36GW，其中外销18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW，市场份额第一的位置保持稳定，出货中M10 占比约23%，估计下半年M10 产品出货比例达30%+。公司持续在N 型电池领域进行研发投入，并在各条技术路线上均处于领先地位，公司研发的TOPCon 电池转换效率已达25.21%，HJT 电池转换效率达26.30%，创下新的电池效率世界纪录。

    　　组件份额保持第一，盈利水平有望修复。上半年公司实现单晶组件出货17.01GW，其中外销16.60GW，同比增长152.40%，组件收入占比达67%，同比上升10pct，出货量保持行业第一。根据硅料企业公告，预计年底前有约17 万吨多晶硅新建产能投放，届时公司组件业务盈利有望触底回升。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.91\2.74\3.38，对应公司10 月29 日收盘价97.69 元，2021-2023 年PE 分别为51.16\35.68\28.92，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。