3Q21 业绩符合我们和市场预期

    公司公布3Q21 业绩：收入211 亿元，同比+54%，环比+10%；归母净利润25.63 亿元，同比+14%，环比+3%，原材料价格上涨更显龙头经营韧性。

    公司3Q21 毛利率下滑，但我们测算单瓦盈利能力或维持稳健。公司三季度综合毛利率为18.9%，环比-3.4pct，同比-6.9pct。我们推测在硅料价格大幅上涨的背景下，公司硅片及组件业务毛利率或环比下降，但考虑价格上调影响毛利率测算，我们估算公司单瓦盈利能力未受实质影响。出货量方面，我们估算，受7-8 月硅片环节降开工影响，硅片出货量或环比下滑；而组件环节在国内三季度需求启动、海外出口高增背景下，环比或持平向上。

    发展趋势

    明年将迎光伏需求大年，随原材料及海运成本基本见顶，我们看好明年下游组件企业受益。我们看好各国在碳中和目标下传统能源的碳排放成本上涨，叠加疫情后传统能源成本及通胀预期上修，带来传统能源电价和光伏电价的提升，光伏项目经济性不断增强，带动需求增长，同时为组件价格带来向上弹性空间。当前，原材料成本及航运价格基本高位企稳，我们看好随明年一季度后硅料、EVA 粒子供应瓶颈逐步缓解，下游组件企业有望释放盈利弹性。

    2030 年前碳达峰行动方案首提城镇建筑屋顶光伏比例目标，看好公司BIPV业务起量。10 月26 日，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》1，提出到2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。我们看好公司BIPV 业务有望在政策护航下起量。公司已与森特股份展开合作，我们看好双方充分发挥各自优势，合力开拓BIPV 市场。

    氢能电解槽下线，各项指标行业领先。10 月16 日，隆基氢能首台碱性水电解槽下线。电解槽采用高电流密度设计，单台电解槽制氢能力达1000 Nm3/h，同时提高了大规模制氢工厂的集约性，技术水平已达行业领先。公司表示到今年四季度将形成500MW 电解水制氢装备产能，未来五年内将达到5-10GW。我们看好公司氢能业务与光伏业务协同发展，带来持续增长动能。

    盈利预测与估值

    考虑能耗紧张致原材料涨幅略超预期，我们下调2021 年归母净利润预测9.5 %至105 亿元， 维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年46.0 倍/31.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和114.55 元目标价，对应40.0倍2022 年市盈率，较当前股价有28.5%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超预期；光伏下游需求不及预期。