投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司公布2021年三季报，业绩符合预期。维持2021~2023年EPS 2.32、3.09、3.87 元的预测，维持目标价123.6 元。公司作为光伏龙头地位稳固，持续加码电池技术和BIPV 及氢能布局，有望打造公司业绩新增长极，迈向发展第二阶段。维持“增持”评级。

    　　盈利能力短期承压，出货量持续增长。受上游原材料价格上涨影响，公司硅片业务盈利能力下行，Q3 毛利率环比有所下滑，净利率环比持平。公司组件出货继续保持快速增长，坐稳行业龙头地位。此外，公司交易部分电站及参股通威硅料企业贡献部分投资收益。预计随着Q4 旺季来临，行业需求启动，公司盈利能力有望止稳。

    　　积极把握电池技术变革趋势，募资扩产实现快速领先。公司在电池技术领域积淀颇深，已围绕N 型高效电池技术进行长期研发准备，储备大量成熟研发成果，此次扩产将推动公司电池组件技术水平跨越提升。此次募投15GW 项目设备投资3.1 亿元/GW，预计净利润9.15 亿元/年，IRR 达35.6%；3GW 项目设备投资3.38 亿元/GW，预计净利润1.84 亿元/年，IRR达25.2%，两项目加总贡献利润11 亿元/年。本次项目采用下一代N 型技术，效率有望从PERC 的24%提升至26%，不断打破世界纪录，并且具有双面率高、温度系数低、无光衰、弱光性能好等优势，将接力PERC 技术，推动发电成本继续下降，成为下一代主流电池技术。

    　　催化剂。供应链价格稳定、电池新技术亮相、BIPV 新品推出和大单签订。

    　　风险提示。国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。