业绩总结：公司 2021年前三季度实现营业收入562.06亿元，同比增长66.13%；归母净利润75.56 亿元，同比增长18.87%；Q3单季度实现营业收入211.07 亿元，同比增长54.17%；归母净利润25.63 亿元，同比增长14.39%。

    　　三季度组件出货增长，硅料涨价致毛利率承压。Q3单季度公司营业收入同比增长54.17%，主要因组件销量增长、销售均价提升。Q1-Q3 公司组件年化产能57.7GW，产能利用率70.97%，组件产量预估约30.7GW，Q3组件产量预估约11.0GW。Q3综合毛利率18.93%，环比Q2下降3.4pp，主要因Q3多晶硅价格维持高位，而前期原材料库存逐渐消化。上半年硅棒、硅片、电池、组件环节产能利用率分别为83.35%、82.33%、92.73%、72.64%，前三季度各环节产能利用率分别小幅下滑至76.41%、77.04%、88.23%、70.97%。

    　　拟发行可转债布局N型电池，一体化程度提升。公司拟发行可转债募集资金不超过70 亿元，用于西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目（一期3GW）、及补充流动资金。前三季度，公司自有组件产能57.7GW（年化），自有电池产能37.3GW（年化），产能缺口达20.4GW。根据年初规划，到年底公司将形成105GW硅片产能、38GW电池产能和65GW 组件产能。可转债募投项目建成后将新增18GW 高效N 型电池产能，进一步完善产能一体化布局。

    　　N型电池效率接连破纪录，技术迭代期有望享受超额收益。在N型TOPCon 电池领域，隆基电池研发中心在6月份公布经世界权威测试机构认证的25.21%的世界最高转换效率。隆基HJT 电池效率近期更是在一周内两破世界纪录，接连达到25.82%、26.30%转换效率。公司可转债募投项目18GW电池产能将采用下一代N型高效电池项目，凭借更高的转换效率，在P 型电池向N型电池升级迭代期间有望享受超额收益。

    　　盈利预测与投资建议。公司在Q3硅料价格保持高位、前期原材料库存逐渐消化的背景下，业绩仍然保持两位数增长。拟发行可转债布局下一代N型高效电池，提升产能一体化程度。预计公司未来三年归母净利润分别为110.96、141.44、175.38 亿元，年化复合增长率为27.05%，维持“持有”评级。

    　　风险提示：产能投放进度低于预期；原材料成本持续上涨；汇率变动的风险。