业绩简评

    　　公司8 月30 日发布2021 半年报，上半年实现收入351 亿元，同比+74%，净利润49.9 亿元，同比+21%，毛利率22.73%；其中Q2 单季实现收入192 亿元，同比+67%，环比+21%，净利润24.9 亿元，同比+11%，环比持平，毛利率22.33%；业绩符合我们预期，并靠近市场主流预期区间上限。

    　　经营分析

    　　硅料供应受限环境下，硅片组件产销高增，组件市占率领先幅度扩大：公司上半年硅片出货38.4GW（同比+52%），其中外销18.8GW（同比+36%）、自用19.6GW（同比+135%）；组件出货17GW，其中外销16.6GW（同比+152%），测算Q2 出货较Q1 环比增长约62%。在硅料紧缺的背景下，公司上半年仍实现了硅片/组件产销显著超越行业增速的大幅增长，充分体现出近年来公司在供应链管理内功修炼和全球组件市场外部拓展的合力成效。我们测算公司2021H1 组件全球市占率已提升至约22-23%，稳居全球第一的同时，进一步扩大了在第一梯队中的领先幅度。

    　　组件低价订单上半年消化充分，下半年订单执行均价提升对冲成本上涨：根据公司半年报披露及公开招标情况跟踪，我们预计公司下半年组件订单确认均价有望较上半年有显著提升（公司Q1 国内组件集采中标价最低至1.48 元/W，近期则已普遍高于1.8 元/W），同时随着近期行业进入装机旺季，硅片价格也较前期出现明显反弹，将有效对冲硅料大幅涨价所造成的下半年财务确认口径原材料成本大幅上升的负面影响，从而保持较好的盈利水平。

    　　研发投入持续大幅增长，N 型技术储备及新业务开发拓宽护城河：公司上半年研发投入16 亿元（同比+51%），研发团队人数超1100 人，较去年底增长35%；从成果来看，公司上半年多次刷新以TOPCon 和HJT 为代表的主流下一代N 型电池效率纪录，并在BIPV 和氢能等光伏应用“新场景”领域持续取得业务进展。持续的巨额研发投入，将助力公司实现宏观上“基于光伏的清洁能源解决方案供应商”的战略布局、以及微观上对未来光伏技术路线的全面深度把控，通过拓宽护城河实现长期可持续的超额利润和增长。

    　　盈利调整与投资建议

    　　因硅料价格表现及公司产品价格传导能力超预期，我们上调公司产品ASP及参股硅料项目的投资收益假设，更新2021-2023E 年净利润预测至122、162(+8%)、204(+11%)亿元，对应EPS 分别为2.24、2.99、3.76 元，上调目标价至120 元(+18%)，对应40 倍2022PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价预期；下游需求不及预期；新业务开拓不及预期。