隆基股份发布2021 年中报，报告期内实现收入350.98 亿元，同比增长74.26%；归属母公司净利润49.93 亿元，同比增长21.3%。

    　　事件评论

    　　行业波动下以变应变，上半年收入利润符合预期。2021H1 面对产业链价格的快速波动，光伏各环节博弈情绪浓厚，公司积极应对稳健成长。其中：1）硅片业务，上半年腾冲10GW 硅棒项目达产，曲靖10GW 硅棒及硅片项目、楚雄20GW 硅片项目部分投产，2021H1 末产能预计到96-98GW。虽然上半年产业链博弈及硅料紧缺，硅片开工率受到一定影响，但上半年公司硅片仍然实现出货38.36GW，同比增长30%左右，其中外销18.76GW，同比增长36.48%；2）组件业务，得益于组件端产能加速释放以及海外市场拓展，组件上半年实现出货17.01GW，出货量行业居首；其中外销16.60GW，同比增长152.40%。组件收入占比67%，同比提升10pct 左右。据此计算，组件收入在235 亿元左右，同比增长90%-100%。

    　　2 季度各项业务盈利改善，硅片自用首次大于外销。2021Q2 公司实现收入192.44亿元，同比增长66.73%，环比增长21.38%；实现扣非净利润24.84 亿元，同比增长16.45%，环比增长2.6%。硅片业务受到博弈及云南限电的影响，开工率调整影响部分产出。组件毛利率受益于自产硅片及玻璃2 季度价格调整等，盈利能力预计环比提升。盈利水平方面，综合毛利率整体环比下降0.88pct 至22.33%。

    　　一体化盈利改善明确，新技术突破可期。2021H2 地面电站加速启动，户用市场延续强势，行业需求加速向上趋势明确；2022 年硅料供需良好，终端需求放量，利润分配理性回归。公司作为全球光伏一体化巨头，硅片环节，延续在规模、技术、成本等方面的领先优势，持续贡献可观利润；组件环节，凭借产业协同、技术、品牌、资金等方面优势，实现国内外产销高增，盈利逐步上修；电池环节，技术突破与产能释放有望为公司带来另一阿尔法，值得重点关注；其他环节如BIPV 正通力合作，光伏制氢蓄势于远方。预计公司到2021 年底硅片、电池、组件产能分别达到105GW、38GW 和65GW，产能释放与高盈利共振，支撑公司业绩稳步增长。

    　　预计2021-2023 年公司分别实现归母净利润114.5、153.8、213.8 亿元，对应当前PE 分别为40、30、22 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 光伏装机不及预期；

    　　2. 行业竞争加剧。