一、事件概述

    8 月30 日，公司发布2021 年半年报：报告期内实现营业收入350.98 亿元（同比+74.26%）；实现归母净利润49.93 亿元（同比+21.30%）；实现扣非后归母净利润49.05 亿元（同比+25.95%）；经营性活动现金流量净额8.47 亿元（同比+150.12%）；EPS 0.93 元，加权平均ROE 12.56%。其中2021Q2：营业收入192.44 亿元（同比+66.73%，环比+21.38%）；归母净利润24.91 亿元（同比+10.6%，环比-0.45%）；扣非后归母净利润24.84 亿元（同比+16.45%，环比+2.63%）；经营性活动现金流量净额24.62 亿元（同比+181.44%，环比+252.48%）。

    二、分析与判断

    产销持续高增，盈利能力保持良好

    2021H1，公司硅片组件产销持续高增：实现单晶硅片出货量38.36GW，其中外销18.76GW（同比+36.48%），自用19.6GW；实现单晶组件出货量17.01GW，其中外销16.6GW（同比+152.4%），自用0.41GW。2021 上半年组件出货量继续保持行业第一。

    毛利率方面，Q2 综合毛利率22.33%，环比-0.88 pct，在Q2 硅料短缺引发涨价大背景下，公司通过积极的供应链管理、全方位的非硅成本降低（硅片、电池、组件），仍然保持了较好的毛利率水平。Q2 公司期间费用率6.74%，环比+1.62 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%、2.33%、1.06%、0.99%（环比分别提升0.39、0.4、0.12、0.71pct），财务费用率提升较多主要为汇率变动导致的汇兑损失增加。

    持续加大研发投入，电池技术领跑行业

    公司持续加大研发投入，2021H1 研发投入16.14 亿元，占营收比例4.6%。光伏电池片是光伏产业链为数不多存在重大技术变革的环节，公司的技术布局处于行业前列，电池效率持续刷新行业记录。根据2021 年6 月初公司公布的数据，公司N 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.21%，HJT 电池研发转换效率达到25.26%，最新公布的P型TOPCon电池研发转换效率达到25.19%。公司在电池领域的领先优势有望在未来转化中终端组件产品的核心竞争力以及获取产品溢价和成本优势的来源。

    现有业务优化，新兴业务拓展

    公司的长期竞争力不仅来自于低成本与高产能，更来自于对行业的深刻理解与持续领先的布局。公司积极推动组件终端产品适应碳中和背景下光伏全场景应用的变革，组件覆盖地面电站、工商业和户用市场；同时积极拓展光伏建筑一体化（BIPV）应用，投资金属护围龙头森特股份，积极探索BIPV 应用场景。针对光伏与氢能结合场景，公司成立子公司隆基氢能，积极布局和培育光伏制氢业务，加速推进氢能产业化应用。

    三、投资建议

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为115.73、149.04、180.21 亿元，同比分别增长35.3%、28.8%、20.9%，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为43、34、28 倍。参考CS 光伏产业64 倍PE-TTM，公司是光伏行业龙头，拥有极强的执行力、供应链管理能力与成本控制能力，且仍在持续拓展新增长极，创新能力与业务布局走在行业前列，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    光伏装机低于预期、产品价格下降超出预期、原材料价格上涨。