投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持2021~2023 年EPS 3.25、4.32、5.42元的预测，维持目标价133.2 元。公司公告拟发行可转债募资70 亿元，用于建设西咸乐叶15GW 和宁夏乐叶5GW（一期3GW）N 型单晶高效电池项目，量产平均转换效率将超24%，内部收益率测算分别为46.71%和25.19%。

    　　把握电池技术变革趋势，募资扩产实现快速领先。当前光伏制造成本优化已近极致，技术进步成为光伏发电成本快速下降的主要驱动力，其中电池效率提升是当下行业技术变革的关键。N 型单晶电池技术由于效率提升潜力巨大，并具有双面率高、温度系数低、无光衰、弱光性能好等优势，有望成为下一代主流电池技术。公司在电池技术领域积淀颇深，已围绕本次N 型高效单晶电池技术进行长期研发准备，储备大量成熟研发成果，基于商业化尺寸的N 型单晶双面TopCon 电池转换效率在全球首次突破25%，并且经过了约一年半时间中试量产的充分技术和产业化验证，中试量产效率超过24%，已具备了大规模量产的能力。本次募资扩产，将进一步助力公司把握高效电池技术变革趋势，持续保持技术领先和综合竞争优势。

    　　深化一体化布局，坚持探索效率提升与场景创新，迈向发展第二阶段。公司依托单晶硅片龙头优势，快速布局一体化产能，2020 年实现组件出货全球第一。公司此次投建新型电池技术补齐产能短板，并积极布局BIPV、氢能等新业务，有望实现一体化的全面领先优势，迈向发展第二阶段。

    　　催化剂。供应链价格稳定、电池新技术亮相、BIPV 新品推出和大单签订。

    　　风险提示。国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。