投资要点

    　　事件：4 月21 日，公司发布年报及一季报，2020 年实现营业收入545.8 亿元，同比增长65.9%；实现归母净利润85.5 亿元，同比增长62.0%。毛利率24.62%，同比下降4.28pct。2021Q1 实现营业收入158.5 亿元，同比增长84.4%；归属母净利润25.0 亿元，同比增长34.2%；毛利率23.21%，同比下降8.7pct，环比上升3.8pct，业绩超预期。公司2021 年计划实现营业收入850 亿元。

    　　硅片出货58.2GW，稳健行业第一：2020 年公司实现硅片及硅棒收入155.1 亿元，同比增长12.6%，毛利率30.4%，同比下降1.4pct。公司硅片出货量约58.2GW（外销31.8GW，同比增长25.7%），产量为58.9GW，同比增长67.1%，公司硅片产销量全球市占率约46%，稳居行业第一。按单片5.8W-5.9W 估算，公司2020 年硅片出货约100 亿片，外销约54.4 亿片，单片含税售价约3.22 元/片，单片毛利约0.87 元/片，基本与2019 年持平。2021Q1 公司硅片出货约20GW，全年出货目标80GW，全年硅片产能目标105GW（2020 年末产能85GW）组件出货登顶第一，一体化继续深入：2020 年公司实现光伏组件及电池收入362.4亿元，同比增长139.8%，毛利率20.5%，同比下降4.0pct。单晶组件产量26.6GW，同比增长198.7%，首次位居全球第一。估算2020 年全年组件含税售价约1.67 元/W，同比下降25%，组件成本为1.17 元/W，同比下降20.4%，单位毛利约0.3 元/W，毛利率为20.53%，同比下降4.67pct。2021Q1 组件出货约6.5GW，去年目标出货40GW，今年产能扩至65GW（2020 年末组件产能50GW），电池片产能扩至38GW（2020 年末电池片产能30GW），继续践行上下游一体化策略。

    　　研发投入大幅增长，非硅成本持续下降：2020 年研发投入25.92 亿元，同比增长54.6%，占营业收入4.75%。截至2020 年12 月底累计获得各类专利1,001 项，同比增长42.6%。公司大尺寸硅片产品和N 型产品品质控制水平持续提升，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。组件采用掺镓单晶硅片，应用半片、多主栅、智能焊接等技术，有效提升组件功率与可靠性，组件量产效率超21%，发电性能和产品品质领先行业水平。

    　　投资建议：公司Q1 业绩超预期，上调公司2021 年-2023 年归母净利润分别至112.6亿元、151.3 亿元、188.6 亿元，相当于2021 年31.6 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产品价格下滑超预期；海外疫情扩散；硅料价格大幅上涨；光伏辅材价格大幅上涨。