投资要点

    公司发布2020年报和2021 年一季报。2020 年公司营业收入546 亿元，同比增长65.9%；归母净利润85.5 亿元，同比增长62.0%。2021Q1 公司营业收入159 亿元，同比增长84.4%；归母净利润25 亿元，同比增长34.2%。

    2020 年硅片维持高盈利，组件出货量全球第一。2020 年公司硅片硅棒营收155 亿元，同比增长13%；硅片产量58.90GW，同比增67%，出货量58.15GW，外销31.84GW、同比增26%，自用26.31GW；硅片及硅棒毛利率30.36%，非硅成本进一步下降。电池及组件营收362 亿元，同比增140%；组件出货量24.53GW，外销23.96GW，同比增长224%；组件毛利率20.53%；2020 年公司组件出货量全球第一，市占率19%，公司一体化战略快速推进。

    龙头当之无愧，Q1 原料价格承压，业绩仍大超市场预期。2021Q1 公司营收158.5 亿元，同比增84%；归母净利润25 亿元，同比增长27%，业绩超预期的主要原因为：

    （1）硅片提价后仍量价齐升，盈利超预期。Q1 硅料价格持续上涨，公司硅片连续提价后销量仍超预期，硅片毛利率仍维持较高水平，龙头定价权凸显。（2）海外高价订单提高组件整体盈利。Q1 组件海外出货量占比提升，海外高价订单较多，提升组件整体盈利。（3）Q1 费用率环比降低，所得税税率同比下降。

    长单保障原材料供给，供应链管理能力凸显，2021 年一体化战略将持续推进。2020年以来公司通过长单保障玻璃、硅料等原材料的供给。2021 年公司将持续推进一体化战略，全年硅片目标出货量80GW（含自用），同比增加37.6%；组件目标出货量40GW（含自用），同比增加63.1%。近期玻璃价格已经跌至25 元/平以下、胶膜价格开始松动，辅材价格下降将为公司盈利修复带来一定空间。

    投资建议：公司为硅片组件龙头企业，硅片环节充分把握行业定价权，同时一体化程度提高抬升其产业地位。一季度公司业绩超预期，我们上调对公司盈利预测，预计2021、2022、2023 年公司归母净利润分别为121.86 亿元、160.98 亿元、202.08 亿元，对应（基于4 月23 日）PE 为29.2、22.1、17.6 倍，维持审慎增持评级。

    风险提示：国内竞价及平价项目落地不及预期；硅料价格波动影响公司盈利能力；海外疫情影响需求；国内政策变动。