2020 年公司收入、归母净利润同比增长66%、62%，2021Q1 收入、归母净利润同比增长84%，34%，Q1 业绩超预期。公司是全球光伏单晶硅片龙头，自2015年前前瞻布局一体化，2020 年组件业务出货量实现全球第一。此外，公司深度布局BIPV 领域，也将为后续增长奠定坚实基础。公司竞争力十分清晰，预计2021、2022 年归母净利润分别为115、149 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　2020年报与2021年一季报简析。2020年公司收入同比增长65.92%至545.83亿元，归母净利润同比增长61.99%至85.52 亿元，扣非归母净利润同比增长59.87%至81.43 亿元；2021Q1 收入同比增长84.36%至158.54 亿元，归母公司净利润同比增长34.24%至25.02 亿元，扣非归母净利润同比增长37.46%至24.2 亿元。公司2021Q1 业绩超预期，主要是因硅片、组件销量同比大幅增长，硅片盈利均超预期。

    　　硅片板块：Q1 超预期，全年有望继续超预期。2020 年公司硅料片板块收入同比增长12.6%至155.13 亿元，毛利率30.36%，硅片出货58.15GW，其中外销31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW。2021Q1 公司硅片出货量32 亿片，其中外销17 亿片，预计毛利率在32-33%附近，单片净利约为0.75-0.76 元。2021Q1 公司硅片净利超预期，预计主要有三方面原因：硅片价格上调、有一定库存、非硅成本持续下降。

    　　组件板块：前瞻布局一体化收获成果，组件出货量全球第一。2020 年公司组件板块收入同增148.72%至362.39 亿元，毛利率20.53%，出货24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW，估算2020 年公司组件单瓦收入、毛利分别为1.51 元、0.31 元。2021Q1 预计公司组件销量6.45GW，外销6.33GW。公司2015 年起布局一体化，2020 年收获阶段性成果，组建出货量位列 全球第一。目前公司已基本完成一体化布局，各环节均有较强基础，硅片、电池片、组件产能分别为85GW、30GW、50GW。

    　　前瞻布局BIPV，将是光伏领域的下一个重要应用。BIPV 是光伏与建筑行业高度融合的产物，光伏企业能否快速掌握相关建筑设计的相关能力较为关键，对于光伏行业来讲，发展BIPV 根基在于自身产品，但现阶段项目入口可能更为重要。为加快推进BIPV 业务，公司受让森特股份27.25%股权，有望进一步拓展光伏应用场景。BIPV 具备较高壁垒，相对与常规组件，BIPV 价值量更大、毛利率更高。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2022 年归母净利润为115、149 亿元，对应估值31 倍、24 倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为120-125 元。

    　　风险提示：国内装机低于预期，疫情影响海外需求，新技术加速产业化。