事件：公司发布20 年年报及21 年一季度报告，20 年及21 年一季度公司实现营业总收入545.83/158.54 亿元，同比增长65.92%/84.36%；实现归母净利润85.52/25.02 亿元，同比增长61.99%/34.24%；实现扣非归母净利润81.43/24.21 亿元，同比增长59.87%/37.46%，一季度业绩大超预期。

    　　单晶硅片销量稳定增长，预计21 年硅片出货仍有望维持高增。2020 年公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW；20 年硅片实现销售收入155.13 亿元，毛利率30.36%，盈利能力表现良好。21 年一季度公司实现硅片出货32 亿片，其中对外销售17亿片。预计21 年全年公司有望实现硅片出货约140 亿片，同比增长43.94%。

    　　组件出货实现快速增长，一季度盈利能力大超预期。20 年公司实现单晶组件出货量 24.53GW，其中对外销售 23.96GW，同比增长 223.98%，自用0.57GW，对外销售均价约为1.71 元/W，实现毛利率20.53%。21 年一季度公司实现组件出货6.45GW，其中外销6.33GW，自用0.12GW，实现毛利率15%左右，一季度盈利能力大超预期。

    　　公司成本管控优秀，叠加前期低价原材料库存助力业绩实现快速增长。20年公司拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%，成本持续降低，管控能力优秀。且公司20 年底原材料库存35.76 亿，同比+89.71%，库存主要以硅料为主；其中单晶硅片库存2.1GW，同比+90.83%；组件库存4.6GW，同比+83.76%。优秀的成本管控能力叠加前期低价库存，公司一季度组件盈利能力表现优异。

    　　投资建议：预计21-23 年公司归母净利润为110.35/138.58/163.01 亿元，同比+29.0%/25.6%/17.6%，EPS 为2.85/3.58/4.22 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期风险，原材料价格上涨风险