报告关键要素:

    　　公司发布 20 年年报和 21 年一季报，20 年实现营收 545.83 亿元，同比+65.92%；归母净利润 85.52 亿元，同比+61.99%。21Q1 实现营收 158.54 亿元，同比+84.36%；归母净利润 25.02 亿元，同比+34.24%。

    　　投资要点:

    硅片规模高速扩张，盈利能力保持稳定：截至 2020 年底，公司单晶硅片产能达到 85GW，同比+102%。产能大幅扩张带动出货量提升，20 年公司实现单晶硅片出货 58.15GW，同比+65%；其中对外销售 31.84GW，同比+25.65%。

    　　疫情影响下，20H1 硅片价格维持较低水平从而导致公司硅片业务营收增速放缓，公司 20 年实现硅片销售收入 140.97 亿元，同比+9.17%。公司非硅成本持续降低，拉棒和切片成本分别下降 9.98%和 10.82%。依靠强大的成本管控能力，公司硅片盈利水平保持稳定，2020 年硅片毛利率 30.46%。

    组件出货全球第一，今年目标 40GW 巩固龙头地位：公司 20 年实现单晶组件出货量 24.53GW，其中对外销售 23.96GW，同比+223.98%，实现营业收入352.13 亿元，同比+223.98%。全球市占率达到 19%，同比大幅提升 11pct，组件销售量首次登上全球第一，公司今年组件出货目标 40GW，市占率有望进一步提升。公司 20 年实现海外销售 11.25GW，同比+125%，由于疫情影响，海外需求下滑，海外出货占比由 68%下滑至 47%。公司 20 年组件毛利率 20.57%，同比-4.61pct，下滑主要系会计准则调整，运费计入成本所致。

    一季度各业务承压，业绩依然保持增长：21 年 Q1，各业务原材料价格均出现上涨。硅片方面，硅料价格大幅上涨，目前单晶致密料价格已经超过 140元/kg，公司相应上调硅片报价，保持硅片利润相对稳定。组件方面，由于电池片、银浆和胶膜均有不同程度上涨，且终端客户对价格较为敏感，组件盈利水平受到较大挤压，但光伏玻璃价格较年初下降 30%，缓解了一部分成本压力，未来随着其他原材料价格回落，组件盈利水平有望恢复。

    盈利预测与投资建议：预计公司 21-23年营业收入分别为 948.48、1239.06、1373.34 亿元，归母净利润 112.21/153.40/185.41 亿元，EPS 分别为2.90/3.97/4.80 元/股，考虑公司在单晶硅片和组件的龙头地位和业绩高增长，维持买入评级。

    　　风险因素：国际贸易保护风险；行业政策风险；产品价格下跌风险；原材料价格上升风险。