事件描述

    　　公司同时发布 2020 年年报和 2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入545.83 亿元，同比增长65.92%；实现归母净利润85.52 亿元，同比增长61.99%；实现扣非归母净利润81.43 亿元，同比增长59.87%。2021 年Q1 公司实现营业收入158.54 亿元，同比增长84.36%；实现归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%；实现扣非归母净利润24.21 亿元，同比增长37.46%。

    　　公司业绩基本符合市场预期。

    　　事件点评

    　　费用水平维持稳定，毛利率有所下降。2020 年Q4 公司实现营业收入207.51 亿元，同比增长103.36，环比增长51.57%，主要由于四季度抢装潮下公司组件出货量大增。2020 年Q4 公司综合毛利率为19.37%，同比下降12.37pct，环比下降6.42pct，主要由于多晶硅及光伏玻璃等原材料较大幅度涨价所致。2021 年Q1 公司综合毛利率23.21%，同比下降8.66pct，环比有所上升，主要由于一季度公司硅片价格随原材料价格调涨，且组件开工率降低。2021 年Q1 公司销售期间费用率为5.12%，同比持平。截止一季度末，公司预付款项为47.45 亿元，同比增长150.93%，主要由于硅料紧缺导致该项预付款金额占比较大；公司存货为151.88 亿元，同比增长32.62%，主要由于公司存货一季度周转较慢，存货中组件占比较大，且由于近期海运船只紧张，在运金额较大。

    　　硅片产销稳居第一，非硅成本持续降低，大尺寸硅片推广顺利。2020年公司硅片业务实现营收140.97 亿元，占总收入的26%，全年单晶硅片产量达58.90GW，同比增长67%，出货量约58GW，同比增长65.71%，其中外销占比55%，市占率约46%，全球第一大硅片供应商地位稳固。2020 年公司加快单晶硅片扩产进度，银川（15GW）硅棒及硅片、腾冲（10GW）硅棒、曲靖（10GW）硅棒和硅片等项目均已投产，截止2020 年底公司单晶硅片产能达到85GW，占全球总产能的41%，位居全球第一。公司持续进行工艺优化，2020 年实现拉晶环节非硅成本同比下降9.98%，切片环节非硅成本同比下降10.82%，新推出M10大尺寸硅片市场需求稳步提升，2021年Q1 公司M10 硅片在对外销量中占比约为14%，预计下半年将出现明显增长。

    　　组件盈利筑底，BIPV 产品开始出货。2020 年公司组件业务实现营收352.13 亿元，占总收入的65%，同比增长20pct，公司深化全球化战略，组件销售区域更加多元化，海外营收占比达到39%。全年公司实现组件出货量24.5GW，同比增长193%，其中外销23.96GW，组件出货量已跃居全球第一，市占率约19%，同比增长11pct，其中海外组件出货量11.25GW，同比增长125%。2020 年公司泰州二期（5GW）、咸阳（5GW）、滁州二期（5GW）、嘉兴（5GW）组件项目投产，截止2020 年底公司组件产能已达50GW。受原材料价格上涨影响，2020 年公司组件业务毛利率20.53%，同比下降4.65pct。2021 年Q1 因多晶硅供应紧缺，公司硅片优先保证客户交付，电池产能部分停产，组件开工率保持较低水平，且公司仍有约15GW 去年结转低价组件订单，给公司业绩带来一定压力，预计组件盈利水平近期已接近底部，四季度随着多晶硅新上产能的逐步投放，公司组件业务有望实现量价齐升。另外，公司通过收购森特股份部分股权成为其第二大股东，借助其在建材市场的优势推动BIPV 业务的发展，2021 年BIPV 预计出货量约400MW，未来有望给公司带来新的业绩增长点。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.80\3.82\4.72，对应公司4 月22 日收盘价90.61 元，2021-2023 年PE 分别为32.32\23.70\19.18，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球光伏政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。