公司公告2020 年年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营业收入545.83亿元，同比增长65.92%，归母净利润85.52 亿元，同比增长61.99%；2021年一季度实现营业收入158.54 亿元，同比增长84.36%，归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%。

    　　组件业务持续发力，盈利能力有望改善。根据公司年报，20 年公司单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%；组件全球市占率约为19%，同比大幅提升11 个百分点；公司2021 年组件出货量目标为40GW（含自用），相比20 年依然保持高速增长；根据PV Infolink 统计公众号数据，4 月21 日3.2mm 玻璃均价已达28 元/平米，相比年初43 元/平米的价格已经有大幅下降，我们预计玻璃成本下降有助于改善组件目前盈利能力，预计后续组件盈利能力将保持总体稳定。

    　　硅片龙头地位稳固，盈利能力保持高水平。根据公司年报，20 年公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，硅片及硅棒业务毛利率30.36%，同比下降1.37 个百分点，保持相对稳定的盈利水平；截止20 年末公司单晶硅片产能已达85GW，预计21 年末将增长至105GW，公司预计21 年硅片出货有望达80GW（含自用），同比增长37.6%；成本端公司非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%；我们认为公司始终在在规模、成本、技术上的领先性，在硅片环节的龙头地位稳固。

    　　盈利预测与投资评级。我们认为公司是国内单晶产品龙头，技术+成本+品牌优势明显，硅片龙头地位稳固，组件持续发力，长期成长空间可期；我们预计公司2021-2023 年净利润分别为121.99、154.74、198.47 亿元，对应EPS分别为3.16、4.00、5.13 元；参考同行业可比估值，按照2021 年35-40 倍PE，对应合理价值区间110.60-126.40 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。