事件：年报及一季报发布。公司于4 月20 日披露2020 年报及2021 年一季报，2020 年实现营收545.83 亿元，同比增长65.92%；归母净利润85.52亿元，同比增长61.99%；毛利率24.62%，同比下滑4.28 个百分点，净利率15.94%，同比下滑0.95 个百分点。盈利能力下滑主要由于2020 年光伏产业出现了供需关系不平衡及市场产品尺寸规格多样化问题，导致了行业内硅料、玻璃、胶膜等原料供应紧张的局面，使得公司原材料成本有所上升。

    2021 年一季度净利润大幅增长，硅料业务高景气或将持续。公司2021 年一季度实现营收158.54 亿元，同比提升84.36%；实现归母净利润25.02 亿元，同比上行34.24%。报告期内公司毛利率/净利率分别为23.21%/15.78%，同比下行8.66/7.07 个百分点。公司一季度盈利同比大幅下滑，主要由于硅料价格上升显著。根据PVinfolink 数据，上周多晶硅致密料平均报价已达13.7 万元/吨，较年初约8.3 万元/吨提升近65%，较2020 年一季度均价约7.3 万元/吨提升近88%。由于硅料产能扩建周期较长，2021 年内供需形势紧张、原料价格走高或导致公司盈利承压，但公司作为行业龙头，成本优势显著、具备调价能力（已于4 月15 日上调价格）、又已与保利协鑫、OCIM等多家原料供应商签订锁量采购合同覆盖需求，影响应在可控范围内。

    组件产销增长迅猛，市占率大幅提升。公司2020 年内光伏硅片/组件分别实现产量58.9/26.6GW （同比+67%/199%）、销量31.8/24.0GW （同比+26%/224%），组件产品全球市占率较2019 年大幅增长11%达到19%。截至2020 年末，公司硅片/电池/组件产能达到85GW/30GW/50GW，计划至2021 年末稳健扩产至105GW/38GW/65GW，规模优势将得到保持。

    盈利预测、估值与评级：我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS分别3.14/4.18/5.23 元，对应2021-2023 年业绩的PE 分别为29x/22x/18x。

    我们上调目标价为125.5 元，对应2022 年30 倍PE，相比4 月21 日收盘价92.44 元存在35.78%的上涨空间，维持公司“增持”评级。

    风险提示：光伏政策不及预期；下游需求不及预期；原料价格涨幅超预期。