事件：公司发布 2020 年年报，实现营业收入 545.83 亿元，同比+65.92%，归母净利润 85.52 亿元，同比+61.99%，业绩符合预期。公司同步发布 2021Q1 报告，实现营业收入 158.54 亿元，同比+84.36%，实现归母净利润 25.02 亿元，同比+34.24%，业绩超出市场预期。

    　　2020 年硅片毛利率维持 30.36%，组件全球市场率提升至 19%。2020 年分季度看，Q1-Q4 分别实现营业收入 85.99、115.42、136.90、207.51 亿元，归母净利润 18.64、22.52、22.40、21.96 亿元。2020 年，公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售 31.84GW，同比+ 25.65%，自用 26.31GW；实现单晶组件出货量 24.53GW，其中对外销售 23.96GW，同比+223.98%，自用 0.57GW。

    　　公司综合毛利率为 24.62%，同比下降 4.28 个 pct。公司作为硅片细分绝对龙头，出货市占率达 45%，毛利率 30.36%，维持其核心优势；组件全球市占率达到19%，较 2019 年提升 11 个 pct，毛利率维持在 20.53%。

    　　2021Q1 通过涨价稳定硅片毛利率，全年硅片、组件出货目标为 80、40GW。

    　　2021Q1，公司综合毛利率为 23.21%（2020Q1 为 31.86%），在 2020H2 和 2021Q1 硅料价格大幅上涨情况下，公司采用同步跟进涨价策略以维持较好毛利率水平，但电池及组件业务盈利会在上游价格高企的情况下存在一定压力。公司存货为 151.87 亿元，同比+32.61%，系生产规模扩大及海外在途存货增加；预付账款为 47.45 亿元，同比+150.96%，系预付材料款增加。公司 2021 年度单晶硅片出货量目标 80GW（含自用），组件出货量目标 40GW（含自用），2021 年计划实现营业收入 850 亿元。

    　　以光伏一体化产品为基础，BIPV、氢能奠定长期发展方向。截止 2020 年末，公司单晶硅片产能达 85GW,单晶电池产能达 30GW，单晶组件产能达 50GW；公司目标至 2021 年底，单晶硅片年产能达 105GW,单晶电池年产能达 38GW，单晶组件产能达 65GW。公司 BIPV“隆顶”产品的下线及市场开拓正持续推进，与森特股份股权合作并成为其二股东，将有效结合森特股份在建筑屋顶设计、维护上的优势和公司在 BIPV 产品制造上的优势，为未来光伏新应用场景提供支持；此外，公司同时积极布局氢能，与中石化推进绿氢合作，为能源供给侧改革、保障能源安全提供了新的发展路径。

    　　维持“买入”评级：根据公司产能规划和产业链价格走势，我们维持公司 21 年盈利预测，上调 22 年盈利预测，引入 23 年盈利预测，预计公司 21-23 年实现归母净利润 110.12/140.16/171.47 亿元（维持/上调 7%/新增），对应 EPS 为2.85/3.62/4.43 元，当前股价对应 21-23 年 PE 为 32/25/21 倍。光伏行业景气性高，公司作为行业龙头单晶硅片环节能力突出，同时通过不断扩产提升市占率，采取全球化战略未来组件出货亦有望保持行业第一，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏政策发生重大不利变化；硅片环节产能释放毛利率调整显著。