事件：隆基股份披露2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入545.83亿元，同比增长65.92%；归母净利润85.52亿元，同比增长61.99%；基本每股收益2.27元，同比增长54.42%。公司2021Q1实现营业收入158.54亿元，同比增长84.36%；归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%。

    点评：

    海外营收占比再度提升，组件跃居全球龙头。2020年公司继续深入推进全球化战略，海外销售区域进一步拓展，重点国家和区域市占率大幅提升，并完成了对宁波宜则的收购，加大了马来西亚基地和越南基地的技术改造和效率提升，有效保障了海外市场的产能供给，全年海外收入214.61亿元，同比增长70%，营收占比同比提高0.94个百分点至39.32%。2020年，公司单晶硅片出货量58.15GW，产销率达98.7%，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW；实现单晶组件出货量24.53GW，产销率达92.2%，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。2013-2020年，公司归母净利润年复合增长率达到98.27%。2020年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一，其中，公司组件产品在全球的市占率约为19%，较2019年大幅提升11个百分点。2021Q1在硅料涨价背景下，营收和利润超预期保持稳步增长，受益于公司单晶硅片和组件持续增长及低成本硅料库存。

    核心产品成本及技术优势保持行业领先。拉晶切片方面，公司重点研发项目均按计划完成并导入生产，大尺寸产品和N 型产品品质控制水平持续提升，核心关键品质指标持续优化，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%，硅片质量和成本保持行业领先，2020年硅片及硅棒毛利率为30.36%，仍维持高位。组件方面，2020年毛利率为20.53%，公司采用掺镓单晶硅片，应用半片、多主栅、智能焊接等技术，有效提升组件功率与可靠性，组件量产效率超21%，发电性能和产品品质领先行业水平；单线产能、良品率及转换效率提升明显，产品量产转换效率和非硅成本已处于行业领先水平，完成了异形焊带连接技术的高可靠新型组件产品的应用和上市。量产单晶组件中，72型PERC组件（M6）平均功率达445W-460W，72型PERC组件（M10）平均功率达540W-550W，M10研发最高组件功率达555W。

    另外，公司为全球首家针对工商业和公共建筑屋顶规模化量产和应用BIPV产品的公司，围绕不同的应用场景和客户类型，在最佳性价比基础上设计和开发高功率的差异化产品，完成了BIPV“隆顶”产品的下线及市场推广，BIPV产品已实现量产，持续保持领先性和竞争优势。

    2021年产能再度提升，继续深入垂直一体化布局。公司加快单晶产能投产进度，进一步巩固了单晶规模优势，截止2020年末，公司单晶硅片产能达到85GW，单晶组件产能达到50GW，单晶电池产能达到30GW。2021年，公司单晶硅片在建产能包括曲靖年产10GW单晶硅棒硅片项目、楚雄（三期）年产20GW单晶硅片建设项目，合计30GW，其中部分产能已投产，其余产能预计2021年将陆续投产。至2021年底，公司计划单晶硅片年产能达到105GW，单晶电池年产能达到38GW，单晶组件产能达到65GW；2021年单晶硅片出货量目标80GW（含自用），组件出货量目标40GW（含自用）。

    未来随着公司各环节产能持续提升，以硅片环节为基础不断向电池、组件方向延伸，继续深入垂直一体化布局，供应链管理能力不断增强，将进一步保障原材料的供应安全和物流效率，巩固公司光伏龙头地位，各环节市场份额再度提升。

    投资建议：给予推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为3.13元、4.05元、4.99元，对应PE分别为29倍、23倍、19倍，首次覆盖，给予推荐评级。

    风险提示：全球光伏终端需求放缓风险；行业竞争加剧风险；原材料成本大幅上升风险；扩产不及预期风险等。