事件描述

    　　隆基股份发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年实现收入545.83 亿元，同比增长65.92%；归母净利润85.52 亿元，同比增长61.99%。2021Q1 公司实现收入158.54 亿元，同比增长84.36%，环比下降23.6%；归母净利润25.02 亿元，同比增长34.24%。

    　　事件评论

    　　各环节产销放量，支撑业绩高增。2020 年公司实现收入545.83 亿，同比增长65.92%，业绩高增主要源于各项业务产销放量：1）硅片业务，全年出货58.15GW，其中外销31.84GW，同比增长25.65%，实现收入155.13 亿，同比增长12.60%；2）组件业务，全年出货24.53GW，同比增长193.22%，实现收入362.39 亿，同比增长139.83%。盈利方面，全年归母净利润85.52 亿，同比增长61.99%。

    　　2021Q1 硅片盈利环比提升，业绩表现优于预期。2021Q1 公司实现收入158.54亿，同比增长84.36%，硅片出货32 亿片（约20GW），其中外销17 亿片（约10GW）。组件总出货6.3GW，其中自用0.2GW 左右，美国市场出货0.9GW 左右。盈利能力方面，或源于优秀的供应链管理能力及产品结构，硅片毛利率高达30%-35%，环比有所提升，组件毛利率15%左右，优于行业同类型企业。利润方面，电池组件环节基本微利，硅片环节贡献主要利润。

    　　期间费用率改善，经营性现金流净额大幅上升。2020 年公司期间费用为34.17 亿；期间费用率6.26%，同比下降2.42pct。经营性现金流方面，公司持续加强内部管控，现金流表现优异，2020 年末公司经营性现金流量净额达110.15 亿。研发投入方面，2020 年研发投入25.92 亿，绝对值同比增加9.14 亿。

    　　多重优势打造一体化巨头，业绩高增确定性高。展望2021 年，公司硅片环节延续在规模、技术、成本等方面的领先优势，拓宽护城河；组件环节凭借产业协同、技术、品牌、资金等方面优势，国内外产销持续高增，市场地位有望巩固；电池环节产能释放与技术突破可期，有望成为公司另一阿尔法，进一步强化供应链管控能力。随着产业链价格平衡点逐渐清晰，行业需求加速向上，公司业绩高增确定性高。我们预计2021、2022 年公司分别实现归母净利润117、153 亿元，EPS 分别为3.0、4.0 元，对应当前PE 分别为31、23 倍，继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1. 行业装机规模不达预期；

    　　2. 政策导向发生转变