实现每股收益0.29元，业绩符合预期

    公司一季度实现营业收入19.08亿元，同比增0.65%；归属母公司净利润1.41亿元，同比增20.68%，折合每股收益0.29元，扣非后同比增长4.6%，每股收益0.25元，业绩符合预期。理财产品及委托贷款实现收益2473万元。一季度收入大幅放缓，主要因为春节因素以及宏观经济和CPI处于下行阶段，对消费行业形成一定冲击。预计公司百货一季度同比增长10%左右；超市个位数增长；随着家电下乡政策的退出，公司家电销售受到较大影响，预计一季度同比下降30%以上。 百货占比提高促进毛利率提升

    一季度毛利率同比提升1.61个百分点，主要因为家电占比下降，百货占比提升从而使毛利率有所提升。销售费用率和管理费用率同比分别提升0.61个百分点和0.56个百分点，主要因为公司一方面为促进收入增长进行促销活动；另一方面由于收入增幅较小，使费用率有所提升。财务费用率同比下降0.19个百分点，主要因为借款利息支出减少，利息收益增加。我们认为公司是渠道向三四线城市下沉的典范，县区经济腾飞的最大受益者。增长潜力主要来自于外延扩张及现有门店的内部调整。江苏经济位居全国前列，有26个百强县，未来扩张空间广阔，较优异的费用控制力以及较低的物业成本使公司门店培育期只有1年左右，储备项目丰富，可支撑公司未来快速发展，而且公司门店内部调整空间巨大。同时，公司自有物业在70%以上，将有效抵御租金上涨。短期来看，今年主力门店南大街店进行装修调整以及家电增速下滑对业绩造成一定压力。

    盈利预测及投资建议

    公司有望继续加快扩张步伐，苏中和苏北成为公司重点扩张地区，业绩将保持较快增长。公司2012-2014年商业EPS为：0.95，1.16，1.44，其中地产对应EPS为：0.19，0.11，0.08，目标价：19元，维持“买入”评级。

    风险提示

    区域竞争加剧，成本大幅上涨，外延式扩张存在不确定性。