简评和投资建议。公司一季度收入增长 0.65% ，我们预计主要是占比 25%以上的电器业务受政策退出、房地产销售及宏观经济等负面影响较大，而百货和超市业务增长较稳定。综合毛利率同比提升1.61 个百分点主要由于毛利率较低的电器业务占比下降。期间费用率增加 0.97 个百分点至7.78% ，其中销售和管理费用率分别增加 0.61 和0.56 个百分点，财务费用减少366 万元，主要是利息支出减少所致。 同时资产减值损失减少近 640 万元（因减少坏账损失计提）、投资收益增加2456万元（来自理财收益），从而使得一季度营业利润同比增长 24.92%。此外，因 2011年上半年（主要是二季度）销售如皋店面房拉高基数，营业外收入减少 431万元，营业外支出增加 118 万元，导致一季度营业外净收支减少近 550 万元。 最终，公司一季度利润总额和归属净利润分别同比增长 20.86%和20.68%。我们测算，若扣除资产减值损失、公允价值变动损益以及营业外收支的影响，公司 2012年一季度经营性利润总额同比增长 5%。

    维持盈利预测，预计公司201 2-13 年摊薄每股收益为1.02 和1.38 元（其中12年包括理财产品投资收益，折合 EPS 约0.02元；12-13 年均包括政府补贴折合EPS 约0.03 元），12-13 年零售主业贡献的EPS 分别为0.92 元和1.15 元（同比增速为20.22%和24.45%），地产贡献的EPS 分别为0.05 元和0.20 元（地产业务确认时间和比例具有一定不确定性）。 公司目前15.68元的股价对应其12-13年零售主业的PE分别为17.0 和13.6 倍，PE估值处于行业平均水平（由于公司地产业务不确定性较大，暂忽略其估值影响）；作为一个区域零售企业，公司目前约77亿元的总市值相对于12年75亿的营业收入，1倍的PS处于合理水平。但考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力，以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施，将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障，我们认为可以给予一定溢价。我们给以公司2012年零售主业20-25倍目标PE，即 18.48-23.10元的合理价值区域（对应市值91-114亿元，对应12年75亿的营业收入PS为1.2-1.5倍），维持六个月目标价20.79元，“增持”评级。

    风险与不确定性。（1）地产业务收入及利润贡献的不确定性；（2）地产业务比重增加的风险；（3）未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时，培育期长短变化对短期业绩的影响。