投资要点

    　　22年一季 度业绩强势增长，超市场预期，规模高增长和其他非息收入的高增是主要驱动因素。公司2021 年营收/归母净利润增速分别为18.7%/21.0%，Q4 单季度营收/归母净利润增速为12.8%/16.6%，业绩保持较高增长。公司2022 年一季度营收/归母净利润增速分别为20.4%/22.3%，业绩强势增长，拆分结构来看：（1）净利息收入同比-0.9%，净息差同比下降13bps 是主要拖累项，生息资产规模保持高增（同比+16.0%，环比+7.4%），带动整体净利息收入基本与去年同期持平。（2）手续费净收入同比+11.2%，在去年同期的高基数上仍保持稳健增长。（3）其他非息收入同比+133.9%，主要原因是资产结构有所调整，非生息资产规模同比明显增长。成本方面，一季度成本收入比23.8%（同比-1.3pcts）；信用成本1.56%（同比+0.15pcts）。

    　　大零售和交易银行两大战略持续深化，成效显著。大零售方面，客户经营的成效显著，2021 年零售客户同比+9.3%，其中私钻客户同比+13.3%、财富客户同比+12.4%，零售AUM 同比+16.4%，呈现优质客群快速增长，基础客户积极扩张的态势。2021 年末私人银行部正式成立，2022 年一季度末公司私钻客户数突破3.6 万户，私行客户增长率超过14%，整体零售AUM 较年初增长7.9%。交易银行方面，2021 年公司鑫e 伴签约客户达4.81 万户（2022 年一季度末进一步上升至5.43 万户），鑫e 伴客户覆盖活期存款达488 亿元。供应链金融上，公司强化科技赋能，创新打造了上游供应商批量订单融资等业务模式。

    　　净息差21Q4、22Q1 环比分别下行1bp、5bp 至1.83%。公司2021 年末净息差1.88%，环比下行1bp,同比上升2bp，全年净息差变动幅度好于行业平均水平。2021 全年来看，公司资产端收益率下行15bps 至4.45%，主要是受 LPR 重定价和市场利率下行的影响；负债端付息率下行18bps 至2.43%，公司通过加强负债成本精细化管理，负债成本有明显下降，预计现金管理业务沉淀的低成本存款也起到了一定的作用。22Q1 公司息差环比下行5bp,预计主要是由于贷款收益率下行所导致。

    　　贷款增长强劲，资产结构优化，存款稳健增长。资产方面，2021 年公司总资产规模同比+15.3%，贷款规模同比+17.0%，2022 年一季度总资产规模同比+16.2%（环比+7.6%），贷款规模同比+17.7%（环比+10.6%），资产规模实现高增长，同时资产结构持续优化，贷款占比提升至45.7%。负债方面，存款稳健增长，2021 年和2022年一季度存款同比分别+13.4%和15.8%（环比分别+2.4%和+13.1%），其中个人存款贡献显著，2022 年一季度末个人存款较年初增长了17.1%。

    　　资产质量稳定，保持在上市银行中领先水平。公司21Q4 和22Q1 不良率环比分别持平、下行1bp 至0.9%，保持在较低水平；关注率在22Q1 下降至1%，为近年来新低；拨备覆盖率连续两个季度小幅上升至398%。此外，公司在2022 年一季度持续加大了不良资产的处置力度，同时计提了更多的减值准备，整体质量指标保持稳定。

    　　我们小幅调整公司2022、2023 年EPS 至1.82 元、2.11 元，预计2022、2023 年底每股净资产分别为12.73 元、14.85 元。以2022 年4 月15 日收盘价计算，对应2022 年末的PB 为0.93 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化