核心观点：

    　　南京银行披露2021 年年报和2022 年一季报，21 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长18.7%、17.9%、21.0%，22Q1 各项业绩增速均超过20%。21 年债券市场利率震荡下行，投资收益及公允价值变动损益低基数下同比大幅增长，资产质量向好趋势下信用成本自然回落，其他非息和拨备计提对21 年业绩形成正贡献。22Q1 业绩驱动上，其他非息依然为主要正贡献，贷款定价压力下，息差为主要负贡献。

    　　大零售2.0+交易银行两大战略助力息差稳定运行，江苏地区经济增长和企业活力较好，22Q1 旺季营销成效可观。21 年净息差1.88%，同比上升2bp，22Q1 净息差降至1.83%。资产端，加大相对高收益资产占比，21 年末个人贷款占比提升至30.1%，主要增量贡献来自消费贷，信用卡业务快速增长。22Q1 加大开门红力度，贷款同比增长17.7%，占生息资产比重提升至46.7%。负债端，通过推进两大战略做大、夯实基础客群，实现存款量价双优，21 年末存款成本率同比下降16bp，带动计息负债成本率下行18bp。预计后续负债成本优化空间有限，随着零售投放提速，资产收益压力缓释，息差下行幅度相对可控。

    　　加大不良处置，资产质量夯实提优。21 年末不良率0.91%，同比持平，关注率（1.22%）和逾期率（1.26%）同比略有上升，预计是个别大户风险暴露所致。测算21 年不良新生成率0.70%，同比下降49bp，拨备覆盖率提高至397.34%，资产质量保持稳定。22 Q1 加大不良处置力度，不良率降至0.91%，关注率降至1.00%，拨备覆盖率进一步上升至398.41%，测算22Q1 不良新生成率仅0.40%，对公司未来资产质量保持信心。

    　　网点扩张计划有序推进，通过“单产水平高+数量提升”进一步服务战略、深耕区域。据公司22 年一季报披露，21 年新设15 家支行，22Q1新设3 家，网点总数达218 家，省内县域支行覆盖度提高至90%，22年规划新设47 家支行，预计22 年/23 年末网点将突破260 家/300 家。

    　　投资建议：公司基本面稳健，盈利能力强，区位优势显著，资产质量稳定优于可比同业。预计22/23 年归母净利润增速为18.97%/17.38%，EPS 为1.60/1.88 元/股，BVPS 为12.40/13.82 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PE 为7.45X/6.32X，PB 为0.96X/0.86X。随着大零售和交易银行两大战略全面推进，经营再上新台阶，市场逐渐认可南京银行基本面改善下的估值合理回归，也在逐渐接受大零售2.0+交易银行两大战略带来的估值提升。给予公司2022 年PB 估值1.2X，合理价值14.87 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。