季报亮点：1、营收、拨备前利润实现20%以上的高增。3 季度非息收入增速靓丽，带动公司营收和PPOP 同比增速继续向上，在去年同期相对较低基数下实现20%以上的增长。在资产质量总体平稳的情况下，公司基于审慎的原则继续加大拨备计提力度，净利润同比增速向上幅度小于营收，但同比仍实现22%的高增。2、Q2 零售信贷保持不弱增速，带动资产端结构持续优化。2、净非息收入同比在净手续费收入保持高增、净其他非息同比大幅转正下实现32%的高增。其中净手续费收入维持33%的高增；主要由委托投资理财、债券承销费收入等业务收入支撑。公司理财业务发展良好，存量预期收益型理财产品已于 9 月末全部清零，集团理财产品净值化比例达到100%。上半年拖累公司营收的净其他非息收入同比转为正增，同比增30.6%。3、资产质量保持平稳。不良率总体保持平稳、风险抵补能力高位夯实。4、核心一级资本充足率环比向上。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.09%、11.02%、13.57%，环比上行31、30、29bp。

    　　季报不足： 1、单季年化息差环比小幅下行1bp、但下行幅度已收窄。从息差的拆解看，资产端收益率Q3 是环比上行的、息差收窄主要是负债端成本的上行拖累。资产端结构方面信贷占比总体稳定在46%的高位、个贷占比总贷款的比例环比有小幅提升，利率方面预计新发贷款利率企稳上行同时投资类资产收益率保持稳定，带动生息资产收益率环比有小幅上行。负债端付息率环比上行3bp，预计主要是结构因素影响，3 季度流动性总体充裕下公司加大了主动负债的配置力度，同时3 季度存款活期化比例有小幅下降。3 季度公司息差虽然有小幅下行、但下行幅度已经较2 季度有明显收窄，并且资产端收益率已经企稳回升。预计后续公司息差会在结构的持续优化、新发贷款利率上行、负债端存款继续调整结构下企稳回升。

    　　投资建议：公司稳健向上，继续推荐。公司高ROE、低估值：公司2021E、2022E PB 0.89X/0.79X；PE 6.38X/5.46X（城商行PB 0.82X/0.74X；PE7.16X/6.36X）。公司基本面稳健且盈利能力强， 未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。转债发行夯实资本充足率，确保其较快增长，我们继续推荐。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。