投资要点

    　　业绩高增，非息收入强劲增长驱动营收提速，息差走弱拖累利息收入表现，减值大幅增提。Q3 单季度营收增长37.7%，拆分结构来看：（1）净利息收入同比增长15.1%，增速较前两个季度小幅回落，生息资产规模增速较前两个季度持续回升，但息差边际仍在收窄，拖累本季净利息收入增速有所下行。（2）手续费净收入表现靓丽，同比+35.0%，主要是理财和投行业务实现高增长带动。（3）投资收益和公允价值变动本季增长强劲，带动其他非息收入同比+316%，驱动营收显著提速。成本方面，Q3 单季度减值计提同比大增93.7%，连续两个季度大幅增提减值，业绩有所平滑。

    　　企业贷款高增，零售贷款放缓，活期存款规模承压。资产端，三季度贷款增速有所放缓，新增贷款主要投向企业贷款，零售贷款增长稍慢。负债端，存款增长乏力，活期存款规模环比下降，定期存款增长对冲活期下降压力，整体上存款规模保持稳定。

    　　不良持平，拨备稳定，资产质量平稳。公司3 季度不良率持平于0.91%，关注率小幅上升4bps 至1.15%，拨备覆盖率、拨贷比等指标与中期基本持平。考虑到公司3 季度减值计提力度较大，而不良、拨备指标整体保持平稳，估算当期核销力度较大。

    　　资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.57%和10.09%。公司已发行200 亿元A 股可转债，转股后可进一步夯实公司核心一级资本。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.55、1.81 元，预计2021 年底每股净资产为10.90 元。以2021-10-29 收盘价计算，对应2021 年底PB 为0.89 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化