事件：

    　　2021 年8 月18 日，公司发布半年报，盈利能力显著提升，主要源于21Q1 交易性金融资产估值下行带动其他非息收入负增长的影响消除，整体业绩情况符合预期。21H1 公司营业总收入202.37 亿元，同比增长14.09%，归母净利润84.54 亿元，同比增长17.09%。截至21H1，公司总资产1.66 万亿，较20 年末增长12.72%，公司总负债1.55 万亿，较20 年末增长9.94%。不良贷款率0.91%，与20 年持平，拨备覆盖率394.84%，较20 年提升3.08pct。

    　　投资摘要：

    　　21H1 公司业绩主要由利息净收入、资产减值准备、手续费及佣金净收入驱动。

    　　利息净收入方面，21H1 公司生息资产同比上涨14.6%，是业绩增长的主要贡献因子，公司净息差1.91%，同比上升5bps。

    　　资产减值准备方面，21H1 公司计提资产减值准备44.87 亿元，同比增长4.5%。其中计提贷款减值准备48.65 亿元，同比增长27.42%，回拨其他信用减值准备-3.78 亿元。

    　　手续费及佣金净收入方面，21H1 手续费及佣金净收入同比增长32.08%，主要是因为公司进一步拓展了委托理财业务的收入来源及总量，且债券承销业务量大幅增加，代理及咨询业务及证券承销业务收入分别同比增长48.22%和21.19%。

    　　21H1 公司净息差较20 年上升5bps。从生息资产来看，21H1 公司生息资产收益率4.43%，与20 年相比下降17bps：

    　　对公贷款利率下降拖累贷款利息。21H1 公司对公贷款和零售贷款平均余额分别较年初上升18%和16.6%。对公贷款利率4.92%，较20 年下降23bps，零售贷款利率6.65%，较20 年小幅下降4bps。受对公贷款利率下降的影响，21H1 公司贷款平均利率5.43%，与20 年相比下降17bps。

    　　21H1 公司债券投资收益率4.04%，与20 年比下降31bps。公司债券投资平均余额较20 年上升4.6%，其中交易性金融资产和其他债权投资余额余额分别较年初上升27.27%和23.57%，主要新增投向基金、信托及资产管理计划和金融债券。

    　　从计息负债来看，21H1 公司计息负债付息率2.42%，与20 年相比下降19bps：

    　　公司存款利率压降效果显现。21H1，公司存款平均利率为2.32%，与20 年比下降19bps。公司吸收存款平均余额较20 年上升11.7%，其中零售定期存款和公司定期存款分别同比增长20.3%和16.7%。但在压降高息存款、存款利率改革的背景下，公司零售和对公定期存款利率分别下行20bps 和26bps，进而带动存款利率下行。

    　　债券到期后部分规模由同业负债代替。21H1 公司债券发行平均余额同比下降-3.2%，债券发行平均余额/计息负债为14%，与20 年比下降2.1pct，这部分规模主要由同业存放和卖出回购代替，分别较20 年增长32.8%和58.1%。而同业负债相对债券利率较低，带动计息负债利率下行。

    　　信贷业务方面，公司不良贷款率稳定，拨备覆盖率上升，此前受大户违约影响消除，贷款质量持续改善：

    　　贷款质量持续改善。21H1 公司不良贷款率0.91%，维持21Q1 的水平。拨贷比3.58%，拨备覆盖率393.85%，较21Q1 提升2.09pct，21H1 年化不良生成率0.8%，较20 年降低0.27pct。

    　　未来不良生成压力可控。21H1 公司关注贷款率为1.11%，较21Q1 下降0.18pct。逾期贷款率为1.27%，较20 年底上升0.11pct，但仍处于相对低位。

    　　非信贷资产减值准备回调释放利润。截至21H1，公司非信贷业务余额 7312.2亿元，其中不良类资产余额11.77 亿元，占比0.16%，较年初下降 0.03pct，与此同时，公司对非信贷资产减值准备进行回拨，释放部分利润。

    　　投资建议：考虑到21H1 公司营收和归母净利润增速较快，贷款维持高增长，存款成本显著改善，且资产质量改善，维持公司2021 年PB 目标估值在1.4X，对应合理目标价15.15 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下行风险、政策风险、经营战略改变风险、市场风险。