报告导读

    　　营收和利润增速大幅回升，未来经营动能将逐级释放。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　21H1 南京银行归母净利润同比+17.1%，增速环比+7.8pc；营收同比+14.1%，增速环比+12.5pc；ROE 16.8%，同比-0.3pc，ROA 1.06%，同比+3bp；不良率0.91%，环比持平，关注率1.11%，环比-19bp，拨备覆盖率395%，环比+1pc。

    　　盈利增速提升，动能逐级释放

    　　21H1 南京银行净利润同比增长17%，增速环比提升8pc；营收同比增长14%，增速环比提升12pc，营收回升幅度为披露业绩上市银行首位（不考虑长沙银行非经常因素扰动），超市场预期。主要归因其他非息拖累消退，21H1 其他非息收入同比下降10%，增速环比提升42pc。预计未来经营动能将逐级释放。第一阶段，风险出清筑基，减值拖累将要消除；第二阶段，两大战略推进，营收动能得到修复；第三阶段，私行财富打造，业务结构转向轻型。

    　　息差小幅回落，负债继续优化

    　　21Q2 南京银行净息差（期初期末口径）环比-16bp 至1.63%，主要归因资产收益率下行。21Q2 资产收益率（期初期末口径）环比-20bp 至3.87%，或与债券资产收益率下行有关。值得惊喜的是20Q1 以来负债端成本改善的趋势得到延续，21Q2 计息负债成本率环比下降5bp 至2.46%。展望未来，随着大零售战略推进，零售信贷投放力度加大，息差有望企稳。

    　　资产质量向好，拨备维持高位

    　　①不良全面向好。21H1 不良率环比持平于0.91%；关注率环比大幅改善19bp至1.11%，回落至历史最优水平；逾期率1.27%，较20A 环比+11bp，但推测相较21Q1 是下降的。②拨备高位提升。21H1 拨备覆盖率环比+1pc 至395%。

    　　两大战略发力，私行财富强化

    　　①客户经营有效：零售客户、私行客户同比分别+14%、16%，客户分层经营成效显现。交易银行有效客户同比+30%。②盈利实现高增：21H1 零售业务营收同比+34%，税前利润同比+107%；交易银行产生手续费和代客汇兑收入同比+33%。③零售财富升级：规划营业网点由2020 年的200 家增加至2023 年的300 家，并且设立私人银行部，零售财富战略有望进一步升级。

    　　盈利预测及估值

    　　南京银行营收和利润增速大幅回升，经营动能将逐级释放。预计21-23 年归母净利润增速20.4%/15.0%/15.6%，对应BPS 11.06/12.37/13.89 元。维持目标价16元，对应21 年PB 1.45x。现价对应21 年PB 0.86x，现价空间69%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。