利润增速修复，大零售转型推进

    　　南京银行1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+17.1%、+14.1%、+13.3%，较1-3 月+7.8pct、+12.4pct、+15.9pct，Q2 归母净利润同比+25.5%，业绩显著修复，驱动因素包括规模快速扩张、财富管理转型带动中收强劲增长、债券投资收益拖累减轻。我们维持原预测， 2021-2023 年EPS1.56/1.79/2.04 元，2021 年BVPS 预测值10.86 元，对应PB 0.87 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测均值0.87 倍，考虑公司战略布局清晰，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB1.15 倍，目标价由11.95 元上调至12.49 元，维持“买入”评级。

    　　资产快速扩张，息差边际下行

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.6%、+17.3%、+9.5%，较3 月末+4.3pct、-0.6pct、-2.0pct。资产快速扩张，贷款占比提升。Q2 新增个人贷款占比55%，主要由消费贷驱动。1-6 月净息差为1.91%，较20 年+5bp，主要由负债端贡献，但较1-3 月-5bp，预计主要由于优质资产抢夺激烈导致资产端定价下行。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.43%、2.42%，较2020 年-17bp、-19bp，其中存款成本率较20 年-19bp 至2.32%。

    　　中收强劲增长，财富管理发力

    　　1-6 月中收同比+32.1%，较1-3 月-26.2pct，其中代理咨询、银行卡收入分别同比+48%、+60%，主要受益于大零售转型；债券承销手续费同比+21%，承销业务优势持续保持。零售聚焦“互联网、基础、财富、私行”四大客群，6 月末客户数分别较年初+4.6%、+4.8%、+7.3%、+10.5%；零售AUM、私行AUM 分别较年初+10.9%、+16.8%，高端化趋势明显。董事会同意公司设立私人银行部，进一步推动大零售转型。非保本理财余额较20 年末+8.2%至2681 亿元。21H1 信用卡累计发卡量新增49 万张，其中N Card信用卡累计发卡量37 万张。其他非息收入同比-9.6%，较Q1 上升41.6pct。

    　　零售不良率下降，非标资产质量优异

    　　6 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.91%、395%，较3 月末持平、+1pct，零售不良率0.86%，较20 年末-4bp。6 月末政府融资平台规模639 亿元，占总贷款比例为8.3%，无不良贷款。6 月末关注率较3 月末-18bp 至1.11%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为94%，较2020 年末+17pct。Q2 年化不良生成率较Q1 上行25bp、但同比下行23bp 至0.66%。信用减值损失同比+4.5%，较Q1 上升27.4pct。我们测算6 月末非标不良率、拨备覆盖率较20 年末+4bp、-21pct 至0.90%、352%，非标资产质量优异。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。