投资要点

    利息+手续费收入高增，非息拖累营收，减值节约反哺利润。21Q1 营收增长较弱，拆分结构来看：（1）利息收入同比增长17.4%，连续两个季度实现高增长，主要是息差回升+规模稳定增长双轮驱动。（2）手续费净收入表现靓丽，同比大增58.2%，连续两个季度增长近60%，本季主要是理财和投行业务实现高增长带动。（3）其他非息收入走弱，本季下滑51.3%，拖累整体营收表现。成本方面：（1）管理费同比增长16.2%，成本收入比较去年同期上升3 个百分点。（2）减值计提同比减少22.9%，Q1 年化信用成本1.41%，减值节约反哺利润。

    贷款高增，扩表速度趋缓。资产端，一季度同比增长9.3%，扩表速度有所放缓，其中贷款投放较快（yoy+18.0%），贷款占比提升至45.1%，债券投资增速恢复至10.4%。新增贷款主要投向企业贷款，零售贷款增长稍慢。

    负债端同比增长8.5%，慢于资产端增速。存款增长表现较好（QoQ+10.8%，yoy+11.5%），占比提升至71.5%，其中储蓄存款增速高于对公存款。季末同业负债和应付债券规模均有小幅压降。

    不良率微降，拨备稳定，资产质量平稳。公司1 季度不良率较年初微降1bp至0.91%，关注率小幅上升8bps 至1.29%，逾期率2020 年末较中期持续改善，逾期90 天以上与不良比持续下降，我们测算的TTM 不良净生成处于0.78%的低位。名义不良改善与不良确认口径愈趋严格的同时，公司1Q21 拨备覆盖率环比小幅提升2pct 至394%，拨贷比较去年3 季度末回升15bps 至3.58%。整体上，公司1 季度减值计提力度有所节约，对利润形成反哺，资产质量和拨备水平保持稳定。

    资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.20%和9.67%。公司正在推进200 亿元A 股可转债的发行申请，发行及转股后可进一步夯实公司资本。

    盈利预测与评级：我们预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.41、1.59 元，预计2021 年底每股净资产为11.10 元。以2021-04-30 收盘价计算，对应2021 年底PB 为0.83 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化