财报亮点：1、净利息收入连续2 季度环比高增。分别环比+12.1%、+8.2%，4Q 主要是重分类下息差环比高增，1Q 则是量价齐升。从息差的拆解看，负债端成本结构优化下持续走低正向贡献息差，资产端收益率4 季度在信用卡分期收入重分类的扰动下环比上行13bp，1 季度则整体保持较强韧性环比小幅下行2bp。2、存贷1 季度实现开门红，零售高端客户增长良好，活期化程度提升。4 季度贷款规模保持平稳，1 季度贷款开门红环比高增10 个百分点。负债端存款连续两个季度保持不弱增速，1Q 环比增11%。

    　　同时零售高端客户增长良好，私行客户AUM 增19.83%，总体增幅高于总零售客户AUM 增长。3、净手续费收入同比增速连续两季走阔，20 年、1Q21 分别同比增25%、58%；主要是由于委托投资理财、债券承销费收入等业务收入增加。4、资产质量保持优异水平。不良率总体保持平稳，单季年化不良连续两季下降。风险抵补能力维持高位。

    　　财报不足： 1、净其他非息收入同比负增且负增速持续走阔，2020 年、1Q21 分别同比-17.9%、-52%，拖累净非息收入同比增速放缓。2、1 季度拨备前利润在高基数叠加营业支出同比增多下小幅负增，但净利润在拨备少提下同比增近10 个点。

    　　投资建议：公司稳健向上，继续推荐。1、公司高ROE、低估值：公司2021E、2022E PB 0.92X/0.82X；PE 7.11X/6.07X（城商行PB 0.78X/0.

    　　72X；PE 9.33X/8.19X）。公司基本面稳健且盈利能力强， ROE 持续稳定在15%以上；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。定增大幅夯实资本充足率，确保其较快增长，我们继续推荐。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。