南京银行 2020 年业绩基本符合预期，2021 年一季度略低于预期南京银行公布 2020 年和 2021 年一季度业绩：2020 年营收/归母净利润同比+6.2%/5.2%，基本符合预期；1Q21 营收/归母净利润同比1.6%/9.3%，由于其他非息收入波动较大，营收增速略低于预期。

    　　发展趋势

    　　其他非息收入波动，1Q21 利润增速提升。4Q20 和 1Q21 利息净收入和手续费净收入增速环比皆提升，其他非息收入贡献了波动项，使 2020 年营收增速较 20Q1-3 上升 3.8ppts 至 6.2%，1Q21 营收增速下降至 1.6%，略低于我们的预期。1Q21 其他非息收入同比下降51.3%，利息净收入和手续费收入增速分别为 17.4%和 58.2%，较2020 年分别上升 6.9ppts 和 33.2ppts，有效支撑了收入。由于存量资产质量保持稳定，1Q21 信用成本环比下降 0.25ppts 至 1.41%，驱动 1Q21 归母净利润增速较 2020 年上升 4.1ppts 至 9.3%。

    　　1Q21 息差环比走扩，主要受益于负债端成本下降。1Q21 披露口径净息差 1.96%，较 2020 年上升 10bp，主要受益负债成本（期初期末口径）下降 20bp 至 2.51%。负债成本下降受益存款和活期存款占比双双提升：1Q21 存款占总负债比例较 2020 年上升 2.4ppts至 69.6%，活期存款占总负债比例较 2020 年上升 1.3ppts 至 21.6%。

    　　资产质量和拨备安全垫保持平稳。1Q21 不良率 0.91%，较 2020年持平；1Q21 关注率 1.29%，较 2020 年上升 9bp，仍保持较低位；4Q20 和 1Q21 测算不良生成率皆呈现下降趋势，整体资产质量保持稳定。1Q21 拨备覆盖率较 2020 年上升 2.1ppts 至 393.9%，拨贷比环比下降 1bp 至 3.58%，拨备安全垫也基本保持稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　由于信用成本下降幅度小于预期，下调 2021 年和 2022 年净利润10.4%和6.1%至145亿元和165亿元，调整后同比增速分别为10.7%和 13.6%，增速较调整前分别上升 1.7ppts 和 5.3ppts。

    　　当前股价对应 0.9 倍 2021 年市净率和 0.8 倍 2022 年市净率。

    　　维持跑赢行业评级和 13.28 的目标价，对应 1.2 倍 2021 年市净率和 1.1 倍 2022 年市净率，较当前股价 45%上行空间。

    　　风险

    　　经济下行失速，资产质量下降超出预期。