利润表现依然出色。Q1-Q3 营收同比增长2.42%，归母净利润增长2.01%，其中Q3 单季度营收同比下降了-6.48%,单季度利润同比下降了4.76%，其中营收下降是因为投资收益的下降和和公允价值变动收益的下降，而非主营业务受到影响。

    个人贷款复苏明显。南京银行前三个季度个人贷款总额达到1987.66 亿元，二季报为1814.46 亿，增长了9.54%，这表明了，整个社会经济体系复苏明显，使得零售端需求明显增加。

    资产质量继续好转，关注类贷款大幅下降。南京银行尽管拨备覆盖率从Q2 的401.39%下滑至Q3 的379.93%，但拨备覆盖率依然充足，不良率则和Q2 的0.90%持平。关注类贷款占比也从Q2 的1.33%大幅下降至Q3 的1.18%，疫情带来的风险持续下降。

    投资建议。南京银行的零售端好转，以及关注类贷款的下降证明了疫情带来的影响已经基本消散。我们预测2020-2022 年EPS 为1.22、1.41、1.58 元，归母净利润增速为1.20%、15.03%、11.83%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为9.43 元；考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为1 倍（可比公司为0.89 倍），对应合理价值为8.74 元。因此给予合理价值区间为8.74-9.43 元（对应2020 年PE 为7.16-7.73 倍，同业公司对应PE 为7.24 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。