投资要点

    　　业绩概览

    　　20Q1-3 归母净利润同比+2.0%，增速较 20H1 -3.0pc，营收同比+2.4%，环比下降 4pc；20Q3 单季度归母净利润同比-4.8%，增速环比-2.3pc。ROE 15.29%，同比-2.6pc；ROA 0.95%，同比-8bp。单季息差（期初期末口径）1.57%，环比 20Q2+2bp；不良率 0.90%，环比持平；拨备覆盖率 380%，环比-21pc。

    　　业绩点评

    　　1、盈利增速下行。20Q1-3 南京银行归母净利润同比+2%，增速环比 20H1 -3pc，主要受非息收入增速下行拖累。20Q1-3 非息收入同比-3%，增速环比-17pc。其中，其他非息增速环比-24pc，主要受债市行情扰动影响。中收增速环比-5pc，判断归因于净值化转型下，理财规模增速放缓，影响理财中收。展望未来，风险向好叠加利息净收入增速回升下，盈利增速有望边际企稳。

    　　2、息差逆势提升。20Q3 单季息差（期初期末口径）1.57%，环比 20Q2 +2bp，超预期。①资产端，单季收益率环比+2bp，主要得益于贷款结构改善和市场利率上行。20Q3 零售贷款占比环比+2pc，零售投放持续恢复；②负债端，单季成本率环比微降 1bp，成本管控卓有成效。展望未来，零售贷款投放进一步恢复，支撑息差边际企稳，叠加低基数效应，Q4 利息净收入增速有望回升。

    　　3、风险边际向好。20Q3 南京银行不良率环比持平于 0.90%。前瞻指标方面，关注贷款双降，关注贷款余额环比-9%，关注率环比-15bp，风险边际向好。拨备覆盖率环比-21pc 至 380%，判断归因于表外理财的压降导致非贷款减值准备计提压力增大，因此通过释放拨备缓解减值计提压力。

    　　4、资本补充推进。10 月 29 日南京银行发布公告，拟发行不超过 200 亿元可转债。根据 20Q3 末数据静态测算，如成功发行 200 亿可转债且全部转股，有望补充 2.1pc 核心一级资本充足率。

    　　盈利预测及估值

    　　息差逆势提升，风险边际向好，展望未来，盈利增速有望边际企稳。预计 2020-2022年南京银行归母净利润同比增速分别为+2.08%/+7.35%/+11.04%，对应EPS1.25/1.28/1.43 元股。现价对应 2020-2022 年 6.41/6.30/5.63 倍 PE，0.84/0.77/0.70倍 PB。目标价 10.23 元，对应 20 年 1.07 倍 PB，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。