事件概述

    　　10 月28 日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+2.01%（上半年同比+4.98%）；PPOP同比+1.32%（上半年同比+6.53%）；营收同比+2.42%（上半年同比+6.60%）；累计年化加权ROE 15.29%（上半年年化加权ROE 17.12%），同比下降2.60pct。

    　　非息收入增速暂时放缓，业绩增速有所回落

    　　前三季度归母净利润增速较上半年下降2.97%，主要的负面影响来源于非息收入同比增速由正转负，而主要的正面因素为资产减值损失同比由升转降。其中，非息收入增速下降主要是由于短期市场波动引起公允价值和投资收益变化所致。

    　　净息差小幅收窄，资产结构优化

    　　前三季度净息差为1.83%，较上半年下降2bp。根据测算，同期生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年下降4bp 和1bp，前者为主要原因。由于公司资产结构优化，三季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例较二季末提升30bp 至44.74%，个人贷款占总贷款的比例较二季末提升3.10pct 至29.47%，我们猜测，生息资产收益率环比下行可能是由于贷款投放向低风险行业倾斜以及上半年利率下行的滞后影响所致。

    　　不良率环比持平，关注率再创新低

    　　三季度不良贷款单季年化生成率环比下降21bp 至0.98%。三季末不良率环比持平于0.90%，关注率环比下降15bp 至1.18%，均处于上市银行低位，行业优势地位稳固且隐性不良贷款生成压力减轻。三季末拨备覆盖率379.93%，虽然环比下降21.46pct，但仍处于上市银行前列，拨贷比环比下降17bp 至3.43%，风险抵御能力依然强劲。

    　　投资建议

    　　公司基本面良好，围绕新五年战略规划要求，突出“大零售战略”和“交易银行战略”

    　　转型重点，优化业务结构。虽然短期业绩增速受市场波动影响暂时放缓，但长期来看，公司资产质量行业领先且隐性不良贷款生成压力减轻，此前制约股价的资本瓶颈已得到突破，公司拟发行不超过200 亿元可转债，资本补充规划和进展加快有望打开规模成长空间。今年是公司新五年战略规划全面加快落地实施的一年，我们看好公司的转型成效，预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为2.99%、8.14%、12.04%，对应2020 年末BVPS为8.65 元，静态PB 为0.93 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。