净息差平稳，中收增长亮眼

    　　南京银行于8 月28 日发布2020 年中报，1-6 月归母净利润、PPOP（拨备前利润）分别同比+5.0%、+6.5%，增速较1-3 月-8.0pct、-10.7pct。公司净息差稳定，资产质量优异，中收增长亮眼。我们预测2020-2022 年EPS 为1.30/1.39/1.54 元，目标价11.02 元，维持“买入”评级。

    　　贷款投放较快，净息差平稳

    　　1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-2.10pct、-0.03pct 至17.12%、1.03%。

    　　PPOP 同比增速较Q1 下降主要受其他非息收入影响（增速较Q1 下降42pct），主要由于二季度债市下跌。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+8.7%、+21.6%、+10.7%，较3 月末-3.8pct、-0.2pct、+0.8pct。

    　　Q2 新增对公（含贴现）、零售贷款比例大约为7：3。1-6 月净息差为1.85%，较2019 年持平。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.61%、2.64%，较2019 年-18bp、-17bp。负债端成本改善，一是受益于同业负债成本下行，二是存款成本较2019 年降低7bp 至2.52%。

    　　资产质量优异，潜在风险指标改善

    　　6 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.90%、401%，较3 月末+1bp、-21pct，绝对水平均处上市银行前列。不良率上升的领域主要为个贷、批零业贷款（母公司口径6 月末不良率较19 年末分别+46bp、+77bp）。Q2 年化不良生成率较Q1 上升0.54pct 至1.20%。Q2 拨备计提力度有所减轻，年化信贷成本0.67%，较Q1 下降1.62pct。6 月末关注率较3 月末-16bp 至1.33%，逾期90 天以上贷款偏离度较19 年末-6pct 至80%，潜在风险指标改善。

    　　中间收入增速提升，资本实力增强

    　　1-6 月中收同比+21.4%，增速较1-3 月+12.3pct，主要由对公业务贡献。

    　　公司推动“1+3”行动计划夯实客户基础，为客户提供综合金融服务。1-6月代理咨询业务、债券承销、贷款担保业务分别同比+17%、+8%、+37%。

    　　截至8 月28 日，2020 年非金融企业债务融资工具承销规模超千亿元，位列城商行第3。6 月末非保本理财余额2855 亿元，净值型理财产品占比超过60%。南银理财已于8 月正式开业，理财净值化转型有望提速。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.68%、9.77%，较3 月末+1.96pct、+0.99pct，主要受益于4 月完成116 亿元定增，夯实资本实力。

    　　目标价11.02 元，维持“买入”评级

    　　鉴于公司利润增长受到营收端拖累，且后续有望加大拨备计提力度继续增强风险抵补能力，我们预测公司2020-2022 年EPS 为1.30/1.39/1.54 元（前次1.40/1.62/1.90 元），2020 年BVPS8.81 元，对应PB0.98 倍，可比公司2020 年Wind 一致预测为0.91 倍，公司对公基础扎实，稳步推进零售转型，业务经营与风控能力良好，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB1.25 倍，目标价由9.37-9.81 元上调至11.02 元。

    　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。