事件描述

    　　连云港2015 年实现营业收入12.43 亿，同比下降18.73%，毛利率同比增加2.78 个百分点至24.22%，归属母公司净利润同比下降48.55%至0.53 亿，EPS 为0.05 元，2014 年为0.10 元。利润分配预案：每10 股派现0.2 元（含税）。

    　　事件评论

    　　毛利率小幅改善，净利润增长受阻。2015 年公司营业收入受吞吐量下滑(-24.20%)的拖累跌幅较大，同比下降 18.73%；毛利率因公司营业成本跌幅（-21.61%）超过营收，提升2.8 个百分点至24.22%，其主要受益于职工薪酬和租赁费用的大幅缩减。最终，公司实现归属净利润同比下跌48.55%，主要原因是：1）公司毛利下降0.27 亿；2）受船舶大型化影响，新陆桥码头适合接卸船舶数量减少等，致公司投资收益下滑0.19 亿；3）政府返还公司货物港务费下降0.28 亿。

    　　4 季度业绩继续走弱。单4 季度来看，公司实现营业收入为3.02 亿元，同比下跌23.0%，归属净利同比下跌58.9%，EPS 为0.01 元。4 季度公司经营业绩较前三季度继续走弱，1-3 季度对应EPS 分别为0.01 元、0.02 元、0.01 元。

    　　上游需求不足，吞吐量下滑2 成。2015 年，公司完成货物吞吐量4686万吨，同比下降24.10%。其中，铁矿石吞吐量同比基本持平，钢铁吞吐量受上游钢厂支撑同比增长18.3%；吞吐量跌幅主要来自于红土镍矿、煤炭和焦炭吞吐量下滑的冲击，分别同比下跌69.68%、39.30%和34.88%。受此影响，公司装卸业务和堆存业务收入分别下降23.12%和17.53%。

    　　业绩风险释放，维持“增持”评级。考虑到港口企业的经营受经济大环境的影响明显，2015 年公司业绩风险已经释放，未来公司的亮点来自：

    　　1）连云港港口控股集团有限公司组建过程中将完成当地的港口整合；2）中日韩自贸区谈判逐步推进，后期若最终敲定，利好港口货物吞吐。

    　　我们预计公司2016 年-2018 年的EPS 分别为0.06 元、0.08 元和0.10元，维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：吞吐量持续恶化、港口突发事件