事件描述

    2014年上半年，公司实现收入7.58亿，同比下跌1.17%，毛利率同比下跌6.69个百分点至23.01%，归属于母公司所有者净利润0.52亿，同比下跌47.16%，EPS为0.051元，去年同期为0.12元。

    事件评论

    吞吐量回落，刚性成本较高侵蚀毛利率。公司上半年货物吞吐量和营收同比分别下降8.7%和1.17%。主要是因为国内经济结构调整和增幅放缓，煤炭等占比较高、单位装卸费率较低的货种吞吐量下滑，但一些高费率、小货种如红土镍矿吞吐量上升，吞吐量结构变化带来综合单位费率有所上升。归属于母公司所有者净利润同比下降47.16%（4637万），主要有2方面原因：1）受公司吞吐量下降影响，营业收入同比下降1.17%（897万）；2）公司营业成本同比上涨8.23%（4439万），我们判断很可能来自于人力成本上升过快，现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现今”同比上升12.4%至2.9亿，而折旧费用基本维持在6300万左右的水平。? 单季度来看，公司2季度营业收入同比上升4.08%，毛利率同比下降4.52个百分点至24.85%。归属于母公司净利润为0.28亿，同比下降47.57%，实现EPS 为0.028元。

    煤炭吞吐遇冷，镍矿提前进口带动货量。主要货种中，煤炭、有色矿等吞吐量同比下降，鉴于上半年中国煤炭进口量同比下降3.82%，我们预计连云港的煤炭吞吐量受外部环境和区域分流双重的影响。红土镍矿增长明显，共完成642.12万吨，同比上涨24%，尽管受到印尼出口限制的影响，但不少进口商在去年年底提前进口备货，红土镍矿在1月份大量集中到港，而6月从菲律宾进口量也大幅增加，但其余月份表现较为冷清。

    投资收益贡献主要利润。2014年上半年，公司实现投资收益4037万元，同比上涨4.99%，占净利润比重为78%，上年同期为39%。

    我们维持对公司2014-2015年摊薄后的EPS的预测为0.10元和0.16元，利润回落主要是因为2011年增发项目延期至2014年底达产而同时2013年增发项目也在2014年中完工，我们预计2014年将是阶段性的利润底部，而从明年开始随着新项目产能利用率逐步攀升、堆存收入增加以及吞吐量回升，利润有望较快恢复，维持对公司的“谨慎推荐”评级。