事件描述

    连云港公布2012年年报，营业收入同比增长7.65% 至16.15 亿，毛利率同比下降1.42 个百分点至26% ，归属于母公司股东的净利润同比增长3.04% 至1.51亿，实现 EPS为0.19 元，与上年持平。利润分配预案：每10股派送0.6 元现金红利（含税）。

    事件评论

    业务规模扩张约10% ，管理费用上涨，业绩同比持平。公司2012年吞吐量和营业收入同比分别增长10.38%和7.65% ，收入增速略低于吞吐量增速，主要是因为2012年起货物港务费不再计入公司主营业务收入，而直接按照50%的比例返还计入营业外收入所致。如果把 2650万的货物港务费返还加回到2012 年的营业收入，则修正后的收入增速为9.4%，与吞吐量增速基本接近。整体来看，公司全年收入规模扩大约10%，毛利率水平（考虑修正收入增速后）基本持平，毛利增长主要靠量增，不过管理费用的增加基本抵消了这部分业绩增长，最终净利润与上年基本持平。

    四季度首现主业亏损，港务费返还平抑波动。4 季度单季度来看，公司营收同比下降6.61% 至3.92 亿，毛利率同比下降4.36 个百分点至18.75%，由于投资收益也是净亏损，营业利润首次出现单季度亏损，为-1525 万，最终依靠2650万的货物港务费返还拉动，归属于母公司股东的净利润同比下降0.93% 至1489万，实现EPS为0.02 元，与上年同期持平。

    煤炭贡献半壁增量，矿石增速略显瓶颈。受益于2012年中国煤炭进口增速较快，公司煤炭吞吐量同比增长 22.93%，煤炭货种贡献了 57%的吞吐量增量；而铁矿砂则受国内经济增速放缓和周边港口分流影响，吞吐量同比下降2.27% ；其他增速较快的货种有红土镍矿（20.55%）、氧化铝（164.63% ）和机械设备（60.67%）。

    物流场站项目达产延迟，维持“谨慎推荐”。公司未来的基本面亮点主要来自：1）港区内集疏运体系的改善；2 ）拓展液化品装卸业务；3）腹地临港产业的发展。短期来看，由于相关拆迁工作进度较为缓慢，墟沟东作业区物流场站项目的达产时间将延后1 年至2013年底，假设业绩贡献幅度维持原先的水平，则我们预计公司2013-2015 年的EPS分别为0.21元、0.26 元和0.28 元，对应 PE为15.34 倍、12.43 倍和11.74 倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。