事件描述

    连云港公布2012 年3 季报，公司前3 季度实现营业收入12.23 亿，同比增长13.20%，毛利率同比下降0.77 个百分点至28.32%，归属于母公司的净利润1.36 亿，同比增长14.50%，EPS 为0.17 元。第3 季度，公司营收同比增8.75%至4.15 亿，毛利率同比上升0.74 个百分点至28.18%，归属于母公司的净利润同比增3.48%至0.48 亿，EPS 为0.06 元。

    事件评论

    投资收益对冲成本、费用上涨，利润增速环比放缓。公司前3 季度营业收入和成本同比分别增长13%、14%，毛利率小幅下降0.77 个百分点，毛利增加主要来自业务规模的增长。因职工薪酬上升，管理费用同比增长17.75%，而投资净收益同比增加21.53%，占前3 季度净利润的46%，部分对冲了成本费用的上升。但由于3 季度净利润同比仅增3.48%，前3季度净利润增速从上半年的21.41%回落至14.50%。

    Q3 投资收益回落抵消业务规模扩张的业绩贡献。从3 季度单季度来看，营业收入的增速回落到个位数（8.75%），在装卸费率未变动的情况下我们判断Q3 吞吐量增速较上半年有所回落，尽管毛利率同比上升0.74 个百分点，但因投资收益同比下降35.89%，抵消了业务规模扩大增加的利润，最终3 季度实现净利润同比小幅增长3.48%。其中，投资收益下降，主要是中韩轮渡和中远船务2 家公司贡献的利润同比减少。

    提高收现比例改善经营现金流。公司前3 季度经营活动产生的现金流同比增长217%至1.07 亿，主要是公司提高了收现比例，3 季度末应收票据和应收账款总额同比下降了4.81%，较13.20%的收入增速低18 个百分点。

    新东方货柜码头集装箱吞吐量受分流影响。1-9 月，公司参股的新东方货柜码头集装箱吞吐量同比增长1%，较上半年的5%有所回落，其中3 季度吞吐量同比下降7%，我们判断可能是受到邻近青岛港的内贸箱量分流。

    维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2012-2014 年全面摊薄后的业绩为0.20 元、0.25 元和0.27 元，对应PE 分别为17.34 倍、14.16 倍和13.12倍，4 季度建议关注物流场站项目的完工、达产情况，这是短期业绩最大的变数所在，而海铁联运、液化品装卸业务等的拓展是公司中长期提升盈利能力的落脚点，维持对公司的“谨慎推荐”评级。