报告要点

    事件描述

    连云港公布2012 年中报，实现收入8.08 亿，同比增长15.63%，毛利率同比下降1.59 个百分点至28.40%，归属于母公司所有者净利润0.89 亿，同比增长21.41%，EPS 为0.11 元，去年同期为0.10 元。

    事件评论

    投资收益对冲成本、费用上涨。公司上半年货物吞吐量和营业收入分别同比增长15.43%和15.63%，由于堆存业务与港务管理业务的毛利率都出现下滑，致使公司上半年毛利率同比下跌1.59 个百分点。因职工薪酬上升较快，上半年管理费用增幅达到24.29%，对公司业绩有一定程度的侵蚀。而以新东方货柜和新陆桥两家公司为主的投资收益大幅上涨68.62%，是对冲营业成本和管理费用上升的主要来源。

    2季度来看，公司营业收入同比上升12.32%，毛利率同比上升4.70 个百分点至25.83%。归属于母公司的净利润为0.48 亿，同比上升15.44%，实现EPS 为0.059 元。

    料吞吐量增长主要来自外贸煤炭。上半年公司完成货物吞吐量3444.54 万吨，同比增长15.43%。因上半年中国外煤进口突增，而铁矿石进口显出疲态，且临近的日照港也表现出外煤进口强劲、矿石偏弱的态势，我们判断，公司上半年公司吞吐量增长主要来自煤炭及其制品，而铁矿石吞吐量的增长将很有限。

    新东方货柜贡献近三成净利润。上半年，公司实现投资收益4769 万元，同比增长68.62%，占净利润比重为53.64%。其中，新东方货柜码头和新陆桥码头盈利较好，贡献投资收益分别增长74.44%和65.52%，分别贡献了连云港上半年29%和21%的净利润。

    中长期亮点颇多，短期关注物流场站项目。我们维持对公司2012-2014年0.24 元、0.30 元和0.33 元的业绩预测，对应PE 分别为14.14 倍、11.26倍和10.45 倍，下半年需要密切关注物流场站项目的完工、达产以及对当期业绩的贡献，这是今年业绩最大的变数所在，而海铁联运、液化品装卸等为公司提升盈利能力带来了切实的落脚点，维持对公司的“谨慎推荐”评级。