事件评论

    我们认为：1 ）公司在毛利率基本不变的情况下，依靠收入规模扩张，实现营业毛利同比增长2120万，但由于管理费用同比增加了2416万（主要是经营业绩考核兑现奖金及列支的福利费增长），基本抵消了公司毛利的增长；2 ）公司净利润的增量主要来自于以新东方和新陆桥两家公司为主的投资净收益增长，1 季度连云港的投资收益同比增加1176 万，而净利润同比增长了927 万。

    2012年1 季度，公司的联营公司（持股 45%）新东方国际货柜码头集装箱吞吐量同比增长15.90%，高于全国8.40% 的同比增速。在中国经济增速放缓、美国经济复苏缓慢及欧元区债务危机不明朗的背景下保持了两位数的增长，我们认为这与新东方货柜在内贸航线的增加配置有关，规避了外需回落对集装箱吞吐量增速的影响，从而为公司提供稳定的投资收益。

    我们维持对公司2012-2014 年0.24 元、0.30 元和0.33 元的业绩预测，对应PE分别为20.62 倍、16.43 倍和15.25 倍，考虑到4 季度开始物流场站项目带来的业绩增长较为确定，而海铁联运、拓展液化品装卸业务为公司提升盈利能力带来了切实的落脚点，维持对公司的“谨慎推荐”评级。