2011 年，公司实现营业收入15 亿元，同比增长23.1%；

    营业利润1.6 亿元，同比增长26.6%；归属于母公司净利润1.3 亿元，同比增长21.5%；基本每股收益0.22 元。利润分配方面，公司计划每10 股派现0.4 元（含税），另转增股本3 股。

    量价齐升，收入规模明显扩大。2011 年公司收入规模扩大主要系两方面作用结果：吞吐量增加和港口包干费提高。

    一方面，公司全年完成货物吞吐量6082.6 万吨，同比增长13.4%，其中下半年增速明显加快，合计完成3098.6万吨，同比增长17.7%。从分公司来看，东泰、东联、东源和东润四家分公司全部超额完成年初目标，分别完成货物吞吐量2187 万吨，1746 万吨、1864 万吨和285 万吨。

    另一方面，公司自2011 年1 月1 日起上调煤炭、矿石、盐、和化肥等货种的港口包干费，每吨提高幅度在2 元至10 元不等。受此影响，公司报告期内实现单位综合收入24.7 元/吨，同比增加1.96 元/吨，增幅8.6%。分业务来看，装卸、堆存和港务管理三项业务分别实现收入12.7亿元、1.3 亿元和9976.1 万元，同比增长22.8%、39.6%和13%。

    成本上涨略快，盈利能力小幅下降。报告期内，公司承担营业成本10.9 亿元，同比增长25%，由此造成综合毛利率小幅下降1.1pts 至27.3%。分业务来看，装卸成本对吞吐量增加比较敏感，全年上涨27.5%，拉低该业务毛利率2.8pts 至28.8%；堆存成本反应相对较小，全年上涨20.9%，毛利亏损1936.8 万元，较上年减亏1085 万元；

    港务管理成本与吞吐量相关性不大，全年下降2.8%，从而抬高该业务毛利率6.1pts 至25.1%。

    连云港中远船务拖累整体投资收益。公司联营企业——新东方国际和新陆桥去年表现不俗（前者完成集装箱吞吐量485 万标箱），分别为公司贡献投资收益2443.5 万元和2993.2 万元，同比增长28.6%和65.5%。但是，由于连云港中远船务大幅亏损3027.5 万，减少公司相关收益1211万元，公司整体投资收益小幅下降4.5%至5448.6 万元。

    港口经营空间不断扩大。墟沟东港区将于2012 年9 月建成投产，届时公司陆域面积有望增加36.8 万平方米，实际货物堆场面积增加26 万平方米，并间接形成深水码头岸线约900 米，未来可建设3 个10 万吨级泊位。此外，公司参与投资的海河联运区和堆沟港区到2015 年将建成8 个万吨级泊位，先期拟建设海河联运区2 个2 万吨级散货泊位和堆沟港区1 个5 万吨级液体化工品泊位。

    维持“中性”评级。我们预计公司2012 年和2013 年的基本每股收益分别为0.22 元和0.27 元，按2012 年3 月20 日收盘价5.26 元计算，对应的动态市盈率分别为22和20 倍，维持“中性”的投资评级。

    风险提示：1）货物吞吐量增速下降；2）区域内同业竞争加剧。