连云港公布2011 年年度报告：

    连云港2011 年实现营业收入15.00 亿，同比增长23.13%，营业成本10.89 亿，同比增长24.96%，净利润1.34亿，同比增长21.50%；EPS 为0.22 元。公司披露2011 年度利润分配预案，每10 股派送3 股股票股利并派送0.4 元现金红利（含税）。

    ? 1）主业运营情况稳定，今年上调作业费率，综合单位收入增长8.63%至24.67 元/吨。尽管毛利率同比下降1.06个百分点至27.41%，不过依靠高于23%的营业收入增长，毛利润增加了6400 多万。2）公司2011 年管理费用和财务费用仅小幅增长了1900 多万，大幅低于去年同期5300 多万的增加额。3）2011 公司5 家联合营企业带来的投资收益虽然同比下降了5%，但依然贡献了5449 万的收益，占公司净利的40.58%，有效支撑了公司业绩的增长。

    2011 年连云港实现投资收益为5449 万元，同比下降4.45%，占净利润的比重达到40.58%。同比出现下滑的主要原因是本公司的参股公司连云港中远船务工程有限公司效益大幅下滑，公司业务处于重组转型中，净利润同比降幅达到1946.51%，从而导致其贡献的投资收益由66 万下滑至亏损1211 万。但为公司带来投资收益总额前两位的连云港新东方国际货柜码头有限公司和新陆桥（连云港）码头有限公司业务增长势头良好，但这两家参股公司为连云港带来的投资收益就高达5437 万元，同比增幅高达46.60%。我们认为在2012 年这两家参股公司业务量将稳定增长，而随着连云港中远船务工程有限公司重组的推进，未来投资收益仍将为公司带来可观的报酬。

    我们认为公司未来的基本面亮点主要来自：1）港区内集疏运体系的改善，2）腹地临港产业的发展，3）拓展液化品装卸业务。考虑到：1）公司对今年经营目标的设定较为谨慎，6000 万吨吞吐量，15 亿营业收入和1.35 亿净利润，基本都和2011 年的数据相仿；2）墟沟东港区物流场站将于2012 年9 月建成投产，较我们之前的预计更晚，如果不出现提前完工的情况，则该项目2012 年对业绩的影响仅限于4 季度；我们下调对公司2012 年和2013年的业绩预测分别至0.24 元和0.30 元，对应PE 为21 倍和17 倍，尽管公司今年的估值略高于15 倍的行业均值，但考虑到4 季度开始物流场站项目带来的业绩增长较为确定，而海铁联运、拓展液化品装卸业务为公司提升盈利能力带来了切实的落脚点，维持对公司的“谨慎推荐”评级。