一、煤炭增长而铁矿石下滑，集装箱吞吐量受益外贸复苏

    公司货物吞吐量同比增长 9%至 5365 万吨，公司前五大货种增长趋势发生变化，其中煤炭和镍矿快速增长，分别达到21%和81%至1289万吨和337万吨， 而铁矿石 （1100万吨）和有色矿（421万吨）均下降了14%左右。公司煤炭进口量的增长源于腹地电煤进口需求的增长，而铁矿石吞吐量的下滑与我国 2010 年铁矿石进口总体下滑一致。此外，随着外贸形势的转暖，连云港集装箱吞吐量增长了28%至387万TEU。

    二、吞吐量增长和综合装卸费率提升推动营业利润提升，投资收益贡献显著

    连云港除了货物吞吐量增长9%外，综合装卸费率提升13%至22.71元/吨。扣除投资收益影响，公司营业利润增长了 22%。而 2010 年公司投资收益合计 0.57 亿元，占公司净利润比例52%，其中新陆桥和新东方贡献的投资收益为0.37亿元，中韩轮渡业务因集运形势好转贡献0.18亿元投资收益。

    三、依然坚持公司面临的环境将逐渐改善的观点，包括港口条件、腹地及政策

    我们认为连云港正在得到国家及江苏省的政策支持，这从规划和即将在2012年建成的30万吨级航道可以得到证明，而且未来不排除继续加大支持的可能。此外，公司铁矿石吞吐量在2011年重归增长的概率较大，长远来看，连云港作为江苏省港口龙头地位和发展将得到强化。

    四、投资建议：长期看好公司发展，无奈估值提升已较为充分，下调评级“中性”

    我们比较看好公司的长期发展前景，未来两年盈利的稳定增长应该能够实现，政策支持、港口条件的改善和腹地经济发展是公司估值提升的主要动力。预计未来两年保持8-12%的货物吞吐量增速及15%左右的集装箱吞吐量增速， 我们2011年0.26元的业绩预测已对这些因素反映较为充分，动态估值明显高于行业平均水平，暂下调公司评级至“中性”。