发展趋势：

    吞吐量有望双位数增长。整个港区1-2 月累计实现吞吐量增长21%，集装箱吞吐量14%。我们认为随着内河航道贯通和基础设施不断完善，公司吞吐量全年有望保持较快增长。我们对上市公司散杂货和集装箱吞吐量的增速预测是11%和10%，散杂货增速存在上调空间。

    集团矿石码头未来注入的预期提升。近日集团与相关方面达成协议，连接30 万吨矿石码头的唯一铁路线年内或可贯通。若达到100%的产能利用率（3600 万吨吞吐量），可带来3600 万元盈利，相当于我们2012 年盈利预测的23%。上市公司未来可能会择机收购或租入该码头运营。市场预期可能会逐步增强。

    目前股价反应了整体上市后的最乐观盈利预期。集团正在建或运营的码头包括30 万吨矿石、氧化铝、散化肥、集装箱、原油和散粮码头。若乐观假设上市公司在不增发情况下收购所有的大股东泊位，而且2014 年它们全部满负荷运营的话，届时上市公司将额外增加1 亿元左右的净利润，占2014 年预测公司净利润2.1亿元的47%，届时公司的摊薄每股收益将增厚至0.48 元。

    估值与建议：

    按照1 亿股的增发规模，我们对于2011/2012 年的增发摊薄后每股收益预测是0.21/0.24 元，对应市盈率分别38 倍和32 倍。即使按照2014 年全部收购集团经营性资产，而且所有码头满负荷运转的话，公司每股收益也只有0.48 元，按照15 倍成熟码头市盈率予以合理价值也只有7.2 元。而公司在注入码头的时候，还存在增发摊薄的可能，所以我们认为当前的股价已经反映了过多的乐观预期，因此暂维持中性评级。