事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现收入18.12 亿元/同比+28.10%，归母净利润0.60 亿元/同比+42.86%，扣非归母净利润0.31 亿元/同比+86.07%；其中2023Q4 实现收入4.60 亿元/同比+31.17%，归母净利润0.04 亿元（去年同期0.11 亿元）。

    　　报告期内，公司各项主营业务稳定增长。1）2023 年酒店板块营业收入5.64 亿元/同比+41.56%，其中直营板块（客房+餐饮+其他酒店服务）实现营收4.60 亿元/同比+47.28%，受益RevPAR 恢复有所增长，并构成酒店板块营业收入增长主要来源；2023 年底，金陵连锁酒店已签约总数达到246 家，遍布18 个省份87 个城市，金陵贵宾会员总数突破2025 万名，酒店管理业务收入1.03 亿元/同比+20.68%，亦有所恢复。2）2023年商品贸易业务收入实现10.22 亿元/同比+28.98%，其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入4037.19 万元/同比+27.72%，形成5 大产品系列、常规sku 超过30 个，推进多渠道、供应链整合；酒类贸易板块设立茅台等品牌专卖店和习酒品牌部，营收突破10 亿/同比+28%，房屋租赁实现1.36 亿，同比-3.34%，相对稳定；物业管理业务增加项目，实现0.79 亿元收入，同比+15.86%。

    　　毛利率略有下降，费用端营销广告投入有所下降。1）毛利率：受益营收回暖，公司酒店业务毛利率有所提升，同比+10.65pct 至43.82%，商品贸易/房屋租赁/物业管理等业务毛利率则同比有不同程度下降；整体而言，公司2023 年毛利率同比-2.48pct 至27.75%；2）费用端营销广告投入有所下降，销售费用率/管理费用率分别同比-3.4pct/+0.1pct 至5.3%/12.3%。整体而言，公司业绩符合预期。

    　　投资建议：2023 年，公司酒店业务有所恢复，同时不断延伸上下游产业链，巩固酒类贸易、商业综合体运营、物业管理、食品科技等多元化协同产业链战略布局；实施数转智改机供应链平台升级，升级“尊享金陵”平台，全年GMV 达到1.81 亿元，同比增长68%；金陵贵宾会员消费同比增长48%，客房预订直销比例上升到8.4%；实现集采新系统上线、供应商管理和商城模块投入运行，“金采网”升级上线后仅半年交易额达4356万元，自有酒店集采率同比提升50%。长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。2024 年商旅活动仍在恢复，我们修改模型RevPAR 假设， 调整公司2024-2026 年营业收入预计至20.77/23.87/27.21 亿元，归母净利润0.75/1.00/1.26 亿元，EPS 分别为0.19/0.26/0.32 元/股，当前股价对应估值分别为36.6x/27.3x/21.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期；行业竞争加剧；外部环境扰动。