金陵饭店发布2023 年一季度报告：2023Q1 公司实现营收4.81 亿元/同比+26.81%；实现归母净利润993.9 万元，实现归母扣非净利润456.45 万元，同比均扭亏为盈。

    　　业绩修复受益于商旅复苏及苏糖公司经营向好。据公司公告称，此次扭亏为盈主要系：1）受各地商旅出行需求释放、旅游市场全面复苏的影响，公司酒店经营板块净利润较上年同期大幅增加；2）公司下属公司江苏苏糖糖酒食品有限公司净利润较上年同期增加。2023Q1 业绩较19 年更低主要原因是北京金陵饭店经营承压，我们认为，21 年5 月开业的北京金陵饭店在经历隔离病房后的爬坡重启过程中，或对公司业绩有一定拖累。2023Q1 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长99.99%，主要系酒店经营板块及苏糖公司因收入增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　费用端管控良好，盈利能力同比有所改善。2023Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.56%/11.3%/0.17%，同比分别-1.91pct/-2.45pct/-0.06pct，费用率均有所下降，费用端管控良好。2023Q1 公司毛利率为20.53%/同比+0.11pct，归母净利率为2.07%/同比+4.51pct，盈利能力同比改善。

    　　发力预制菜品，加大产研投入培育新增长点。伴随国内预制菜市场的蓬勃发展，公司持续开展预制菜产品的设计研发，依托金陵品牌的影响力将产品推向市场，截至2023 年3 月，公司已开展18 个新菜品研发工作并逐步推向市场，加强与大型商超、电商渠道的业务拓展，协同线上线下渠道同步销售，未来销量有望快速增长。

    　　明确战略方向，国改步伐有望加速。针对2023 年的经营计划，公司明确“以持续做强酒店主业、做优协同业务为高质量发展目标”，积极响应国务院国资委“对标世界一流企业价值创造行动”；并将健全基于业绩导向和岗位价值的薪酬分配体系，实施差异化分层分类考核，用好国有控股上市公司中长期激励“工具箱”，加大对关键岗位核心人才的激励力度；看好年内国改进一步深化。

    　　投资建议：公司酒店主业持续发力，商品贸易业务业绩维持高增，在预制菜领域的布局有望带来成为公司新的增长点；国企改革深化有望加速公司成长/提效；看好疫情趋稳背景下、出行景气度改善，公司迎来业绩提振和估值修复。我们预计23-25 年归母净利润分别为1.51/1.82/2.10 亿元，对应PE 分别为25x/21x/18x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、拓店进展不及预期，预制菜销售不及预期。