事件：金陵饭店发布2022年年报，公司2022年实现收入14.15亿元/同比+2.97%，归母净利润4162 万元/同比+48.45%，扣非归母净利润1678 万元/同比+26.52%。

    其中2022Q4 实现收入3.51 亿元/同比-18.18%，归母净利润1147 万元/同比-28.43%，扣非归母净利润598 万元/同比-63.10%。

    酒店板块受到扰动，其他板块业务基本稳健发展。1）公司酒店板块业务外部环境扰动下承压。2022 年公司酒店业务实现收入3.98 亿元/同比-1.54%。2022 年公司连锁酒店数量达到243 家，覆盖国内19 省94 市。拆分来看，其中直营板块（客房+餐饮+其他酒店服务）实现收入3.13 亿元/同比-0.61%。客房/餐饮/其他酒店服务分别实现收入1.32/1.67/0.13 亿元，分别同比-14.77%/-2.55%/+128.79%，客房业务整体来看在2022 年期间出租率受到扰动下收入承压。酒店管理业务增速有所放缓，2022 年实现收入8569 万元/同比+19.09%，2022 年外部环境扰动下，酒店扩张速度略低于预期。2）其他板块基本稳健发展。2022 年公司商品贸易板块实现收入7.92 亿元/同比+7.07%，其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入3161 万元/同比+21.04%。房屋租赁实现收入1.41 亿元/同比-2.54%，主要系公司对于写字楼等小微企业用户减免部分租金。物业管理实现收入6798 万元/同比-3.23%。房产销售板块未有收入贡献，主要系外部环境影响下旅游度假类房地产销售不及预期。

    直营客房盈利能力承压，其他板块相对稳健。1）酒店板块：收入下滑下，公司直营客房板块人工等成本相对刚性、导致毛利率有所承压，2022 年公司直营酒店毛利率23.42%/-2.51pct。其中客房毛利率30.40%/同比-8.30pct，餐饮毛利率12.84%/基本持平。酒店管理业务毛利率同比-9.73pct 至68.75%，主要系金陵酒管公司总部及外派人员成本增加。其他板块：商品销售板块毛利率同比-0.94pct 至17.25%；房屋租赁毛利率为86.84%、维持稳定；物业管理毛利率同比-10.67pct至32.80%，主要系物业管理项目人工及物料成本增加。综合来看，公司2022 年毛利率同比-1.99pct 至30.23%。其中2022Q4 毛利率同比+5.44pct 至43.67%。

    2）2022 年公司销售费用率同比+1.48pct 至8.69%，主要系苏糖公司营销推广及金陵酒管公司信息化费用增加。管理费用率同比-1.50pct 至12.14%，主要系金陵饭店维修费及北京金陵饭店开办费有所减少。此外，公司2021 年因合同纠纷计提负债1206 万元。综合来看，公司2022 年实现归母净利润4162 万元/同比+48.45%，扣非归母净利润1678 万元/同比+26.52%。

    投资建议：2022 年，公司进一步夯实酒店板块竞争力：强化品牌运营，完善各品牌标准体系；加速供应链整合；数字化推进、升级云PMS 和酒店板块经营分析平台，数字化产品研发持续投入；会员发力，2022 年尊享金陵线上直销GMV 达到1.08 亿元/同比+192%，会员预定直销占比同比+117%。商业贸易、物业管理等各板块在疫情扰动下基本稳健发展；预制菜板块稳步推进。长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司酒店业务品牌&管理实力构筑，直营店布局逐步推进、酒店管理业务快速扩张。多元业务协同稳健发展，其中预制菜发力。公司未来处于扩张期。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润1.30/1.81/2.41 亿元，对应PE 分别为30x/21x/16x，维持公司目标价11.9元，维持“买入”评级。

    风险提示：拓店不及预期；行业竞争加剧；外部环境扰动。