本报告导读：

    　　22Q4业绩符合预期，收入波动较为平缓，商品贸易及食品业务继续支撑增长，关注金陵高经营杠杆带来复苏弹性。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，增持。考虑出行与经济复苏进度，上调2023/24年EPS至0.34/0.43（+0.01/+0.02）元，新增25 年EPS 为0.52 元，给予2024年行业平均28xPE 估值，提高目标价至12.00 元。

    　　业绩简述：公司22 年实现营收14.15 亿/+2.97%，归母净利润4,162万/+48.45%，归母扣非净利润1,678 万/+26.52%。其中，酒店收入3.98亿/-1.54%，商品贸易收入7.92 亿/+7.07%，房屋租赁收入1.4 亿/-2.54%，物业管理收入6798 万/-3.23%。

    　　逆境之下维持收入正增长，酒类贸易成为核心驱动力。①疫情冲击下多元化业务维持盈利及正增长实属不易；②酒店主业极限压力下受益物业、品牌和运营优势收入波动较为平缓；③商品贸易收入成为支撑增长的核心动力，收入占比提升并逆势增长，其中既有白酒本身行业和需求属性，也有公司积极努力提升运营的结果；④食品业务预计23年增速将在重点投入下提升更显著。

    　　高经营杠杆受益复苏高业绩弹性，规模加速扩张有望非线性增长。①金陵直营店收入占比高，因此高经营杠杆在行业复苏beta 下弹性更高；②继续关注规模扩张：疫后酒店行业迎来资产整合周期，公司十四五规划加速拓店，后续有望在融资、激励改善、外延拓展等多维度有所突破，并在经营效率、扩张规模等方面实现跃迁式增长。

    　　风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。