公司发布2022 第三季度财务业绩公告： 1）2022Q1-3：前三季度公司实现营收10.64 亿元/YoY+12.56%，较2019 年同期增长14.96%；归母净利润约为4.7 亿元/YoY+6%，较疫前增长44.62%；扣非归母净利约为0.11 亿元/同比扭亏。2）2022Q3：2022Q3 公司实现营收4.06 亿元/YoY+23.64%，较19 年同期增长11.1%；归母净利润2708.38 万元/同比扭亏，较19 年同期增长14.1%；扣非归母净利润2013.8 万元/同比扭亏，较19 年同期-11.7%。净利润扭亏为盈主要得益于第三季度出行复苏。3）现金流：Q1-3 公司净经营性现金流量约1.57亿元/YoY-13.99%，单三季度经营性现金流量净额为1.4 亿元/YoY-2.2%。4）毛利率：2022Q3 公司整体毛利率为28.1%/YoY +4.6pct，归母净利润率6.7%/YoY+8.1pct（2019 年为6.5%），主要系酒店业务需求释放。5）费用端：

    2022Q3 公司销售/管理/财务研发费用率分别为4.5%/10.4%/2.5%/0.12%，同比分别-1.8pct/+1.3pct/-1.5pct/+0.08pct，整体期间费用率为17.5%/-1.9pct。

    酒店业务景气度恢复，“双轮驱动”远期增长可期：伴随2022 年7-8 月暑期出游以及商旅出行需求逐渐恢复，参考同样在华东区域门店占比较高的君亭/华住，我们预计公司RevPAR 恢复至疫情前的80%以上（君亭Q3 RevPAR 修复至19 年同期86.5%，华住修复89%），同时叠加宴会、会展等一系列需求的集中释放，公司酒店经营快速修复。此外，公司2018 年后推出了金陵嘉珑、金陵文璟等中高端子品牌，形成了完善的品牌覆盖；远期来看，公司将坚持“品牌运营+资本扩张”双轮驱动的发展战略；其背靠江苏省国资委的优势有望发挥，充分支撑公司在省内乃至全国范围内获取优质项目，并探索潜在的收并购机会。

    商贸板块稳健增长，预制菜有望成为第二增长点：①公司持续优化品牌事业部运作，优化新项目合伙人跟投机制，不断加强自有酒店与苏糖酒水的整合力度，驱动白酒经销业务实现高增。②预制菜业务是公司当前发力的重点，公司不断加大预制菜的研发投入，以淮扬菜研发为突破口，截至Q3 已完成18 个新菜品研发，部分已投入市场，为公司贡献业绩增量。

    公司为国企改革“双百行动”企业，看好23 年国改三年行动收关之年，改革进一步深化：公司2018 年入选国务院“双百行动”，将在股权结构、法人治理结构、激励机制等多方面深化国改。上述举措落地后将进一步激发公司活力。

    投资建议：公司主业酒店不断提升自身实力，委托管理店进入扩张快车道。

    商品贸易业务业绩持续高增，有望成为公司后续发展的第二增长曲线。看好疫情趋稳背景下、出行景气度改善，公司迎来业绩提振和估值修复。考虑到疫情影响，我们下调22 年业绩，预计22-24 年归母净利润分别为5111 万/1.48 亿/1.83亿，对于PE 分别为59x/20x/16x，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险，食品业务不及预期，拓店不及预期。